公司 19H1实现营业收入 13.28亿元,同比增长 27.48%;归母净利润 1.73亿元,同比增长 34.49%;扣非归母净利润 1.71亿元,同比增长 39.40%。
简评Q2收入增速环比持平,电商继续强势增长公司 Q2延续增势,单季收入 6.86亿元,同比增长 27.39%,增速环比 Q1基本持平。其中护肤类产品收入 6.3亿元,同增28.9%,占比升至 91.6%; 美容类产品收入同比大增 160.5%至 0.21亿元,占比升至 3.1%,主要由化妆新品带动。洁肤类产品收入同比下降 15.7%至 0.36亿元,占比降至 5.3%,产品结构进一步向护肤和美容倾斜。
主品牌珀莱雅上半年继续品牌升级,强化“海洋护肤”理念,推出四大新品:精华家族(包括烟酰胺美白精华以及胶原蛋白线雕精华)、深海保湿酵母原液、极境专效修护面膜、印彩巴哈彩妆粉底液和眼影盘,高端产品开始展露。品牌 H1收入同比增长26.28%至 11.74亿元,占比 88.5%。优资莱单品牌店节奏有所控制,进入调整期,H1收入有所放缓,同增 10.42%至 0.53亿元。
其他品牌(悦芙媞、韩雅、猫语玫瑰、悠雅、TZZ 和 YNM 等代理品牌)H1收入同比大增 53.85%至 1亿元,占比 7.5%,新品牌矩阵不断扩充。
渠道上,TOP2渠道电商和 CS 继续保持良好态势。电商持续精细化运营,各类线上平台配合新式营销引流,H1收入同增48.08%至 6.11亿元,占比 46.01%,同比提升 6.4个 pct。CS 渠道在提升激励、加强管理、新品推动下收入同增 11.7%至 5.25亿元,增速较去年提升 4.25pct,表现好于 CS 大盘。商超、单品牌店收入同增 13.1%、10.45%。线下整体收入同增 13.7%,同比提速 4.1个 pct。
Q2毛利率、扣非提升显著,业绩弹性保持H1毛利率 65.78%,同比提升 3.6个 pct,Q2单季毛利率67.6%,同比提升 6.28个 pct,继续受益高毛利率电商业务占比
提升的拉动(H1电商直营占比 47.3%),以及 ASP 更高的新品如美妆、精华等销售提升。 H1期间费用率 47.82%,同比提升 2.08个 pct,销售费用率同增 1.77个 pct,主因加大品牌宣传力度,营销投入增加,形象宣传推广费用率同增 3.65个 pct 至 24.35%。管理费用率同增 0.73个 pct 至 6.72%,股权激励摊销费用增加。研发费用率同增0.19个 pct 至 2.18%。毛利率增幅大于费用率增幅,使得业绩和扣非业绩增长继续快于收入,业绩仍具弹性。
Q2扣非业绩同增 44.3%,较 Q1提速 8.9pct。
H1末存货金额较年初增加 11.2%至 2.59亿元,存货周转天数同比下降 3天至 97天,应收账款周转天数同比增加 8天至 17天,主因各线上平台年中促销活动导致期末应收款增加。
投资建议:作为国货化妆品崛起的代表之一,公司主品牌和电商两个最大的增长引擎继续强势,毛利率继续突破历史高点,印证品牌力持续提升。今年以来国内化妆品整体消费继续双位数增长,公司凭借高性价比口碑在中端市场持续收割,美妆、高端护理等新品拉开大幕,广宣投入加大,营销紧跟,强化海洋护肤特色,品牌力仍有很大提升空间。彩妆类内生、代理、收购等方式有望继续扩大品线或品牌矩阵,占比有望持续提升,未来将过渡为多品牌、多品类、多渠道的化妆品生态。我们预计公司 2019-2020年归母净利润分别为 3.77亿、4.92亿元,EPS 分别为 1.87、2.45元/股,对应 PE 为 41倍、31倍,维持“买入”评级。
风险因素:单品牌店拓展不及预期;平台化管理风险;化妆品消费整体放缓风险;与国际品牌竞争加剧;
电商红利下降影响线上销售等。