事件：
公司发布2019 年三季报，前三季度实现营业收入3.3 亿元，同比下降1.31%；归属于上市公司股东的净利润7143 万元，同比下降13.57%；其中Q3 单季营收1 亿元，同比下降14.61%；单季归母净利润1921 万元，同比下降47%；低于预期。
单季同比环比均出现下滑，业绩考核压力增大公司Q3 单季收入同比下降14.61%，为上市以来首次出现负增长。单季综合毛利率由60%以上降至52%，我们推测与收入构成比例变化有关。
今年以来，由于下游公安应用市场建设重点发生变化，融合数据平台成为大数据重点布局方向，因此传统网安市场景气度有所降低，对公司在此领域与集成商的合作产生不利影响。公司股权激励对于2019 年考核扣非净利润约1.22 亿元，业绩压力较大。
长期流量增长仍驱动网络可视化在不同细分领域持续发展网络可视化在具体下游应用公安、网信、运营商等细分可能出现阶段性预算及投入的波动，但中长期网络流量增长、协议复杂度提升等因素仍为行业增长的持续驱动力。未来5G 将带来新的建设增量，我们看好网络可视化行业中长期发展前景。
嵌入式业务在自主可控领域迎来发展契机
在嵌入式与融合计算领域，公司在国产自主可控方向持续加大投入，产品已在多个重要客户逐步获得认可，与龙芯、飞腾等国内芯片企业在芯片采购、客户拓展及行业应用落地等方面均有合作。中长期看，国内自主行业的发展将对公司嵌入式业务产生积极影响。
下调“增持”评级
考虑到网安前端市场的格局变动对公司网络可视化业务的负面影响可能超出预期，以及今年以来网安前端市场景气度有所降低，下调19-21 年净利润预测由1.44/1.76/2.11 至1.16/1.33/1.48 亿元， 对应PE35X/31X/28X，下调至“增持”评级。
风险提示：新产品技术产业化进度低于预期的风险