1、公司毛利率提升显著,销售费用/研发费用高增长影响了净利润增速,但反映公司处于业务扩张过程中。2019年上半年,公司收入同比增长5.92%,保持相对稳定增长态势,公司毛利率提升显著,上半年综合毛利率为62%,同比提升近8个百分点。我们认为,毛利率的提升来自于公司新产品的推出及其占比提升。
此外,从费用上来看,上半年公司期间费用率达到38.31%,同比提升超10pct。其中,公司管理费用同比增长48.93%,主要原因是股权激励费用的影响,而销售费用同比增长81.36%,研发费用同比增长42.02%,体现出公司的市场开拓及产品研发处于高速扩张期。从整体盈利上来看,公司净利率为21.35%,同比提升0.43pct,归母净利润同比增长12.33%,扣除股权激励费用影响后预计在22.10%左右,实现相对较快增长。考虑到当前公司主业产品的最终用户以政府为主,上半年为需求淡季,预计下半年公司业务体量会进一步增长。
2、公司网络可视化业务受益于行业高景气度,预计未来几年将保持较快增长态势。网络可视化行业,一方面受益于国家对信息安全的重视,政府持续加大对行业的投资,网络可视化设备在宽带骨干网层面进一步扩大渗透,同时向城域网下沉;另一方面受益于流量的爆发,产品需要持续升级换代及扩容,尤其是5G带来移动流量的爆发,移动网产品市场可期。而行业格局相对稳定,公司属于行业第一梯队,将直接受益于行业高景气度,预计未来几年还将保持较快增态势长。
3、受益于国产化加速,公司嵌入式与融合计算平台业务发展持续提速,空间较大。自中美贸易摩擦等一系列事件以来,信息产业国产化加速趋势明显。公司布局相关业务较早,技术积累较为深厚,合作多家重量级客户,业务扩张迅速,未来有望受益于国产化加速趋势,发展空间较大。
4、盈利预测与评级。
政府加大投资叠加流量爆发,网络可视化行业景气度攀升,公司持续保持高研发投入保证行业第一梯队的领先地位,直接受益;嵌入式产品布局国产化,业务扩张较快,未来有望受益于国产化大趋势。我们预计公司2019-2020年归母净利润为分别为1.16亿(考虑股权激励费用影响,若剔除股权激励费用影响,预计归母净利润为1.30亿元)、1.65亿元,对应PE为34X、24X,给予“增持”评级。
5、风险提示。
行业投资不达预期;国产化进程不达预期;市场竞争加剧等。