事件
百川能源发布2019 年第三季度报告
百川能源发布2019 年第三季度报告，公司前三季度实现营业收入36.37 亿元，比上年同期增加5.46 亿元，同比增长17.67%；实现归母净利润6.57 亿元，同比减少8.71%。报告期内，公司实现每股收益0.46 元，加权平均ROE 为14.91%，同比下降2.78 个百分点。第三季度，公司实现营业收入8.41 亿元，同比增长3.96%，归母净利润1.44 亿元，同比减少34.13%。
简评
接驳业务下滑及平均所得税率提高致三季度业绩同比下滑今年第三季度，公司归母净利润同比减少34.13%，我们认为有两方面的原因。第一，从收入端来看，燃气销售板块仍然实现了较高增速，但由于公司业务覆盖范围内村村通改造已经基本完成，因此三季度公司接驳户数有了明显的下滑，从而导致其三季度的毛利率水平同比下降6.9 个百分点；第二，由于三季度18 年同期煤改气工程结算较大，因此税收减免较多，而今年煤改气结算量较小，导致公司第三季度平均所得税率同比提升了12.89 个百分点。
收购涿鹿大地及绥中大地，外延扩张再下一城
2019 年10 月15 日，公司发布公告称将收购涿鹿大地及绥中大地各100%股权。涿鹿大地主要经营区域位于京津冀协同发展核心地带的河北省张家口市、沧州市和保定市，与公司现有经营区域将会形成较强的管网互联、气源采购以及经营管理等方面的协同效应，2018 年涿鹿大地亏损726 万元，2019 年前8 个月扭亏为盈，实现367.8 万元净利润。绥中大地目前仍处于建设阶段，未投产运营，建成后该公司将覆盖葫芦岛市区及葫芦岛市下辖绥中县、建昌县、兴城市中尚未接通天然气管网的地区。
管网公司成立以及中俄东线投运减轻公司成本压力根据国资委报道，中俄东线北段于10 月16 日正式投入运营，该端管道投运后主要向东北地区输送天然气，而之前东北地区的主要气源为陕京系统输送至京津冀后再由秦沈线输往当地，我们认为中俄东线投入运营后由秦沈线输往东北地区的天然气量将大幅减少，从而使京津冀地区天然气供给进一步宽松。另外，国家油气管网公司也将于近期挂牌成立，我们认为国家管网公司成立后将打破三桶油在中游管输环节的垄断，实现上游气源和中游管输环节的分离，使得中游管道能够公平地向各上游气源以及下游城燃企业开放，并且有利于降低中游管输成本，从而进一步减轻下游城燃企业的成本压力。
维持百川能源“买入”评级
公司近几年积极寻找优质城市燃气项目，相继兼并收购了荆州天然气、阜阳燃气、涿鹿大地以及绥中大地，通过外延扩张实现了业绩的持续增长，并为将来的发展提供了更大的空间。同时，公司还不断推进天然气全产业链布局，包括建设绥中县 LNG 接收站（设计接收能力300 万吨/年），以及投资设立百川投资以从事油气资源项目开发和国际能源贸易等。我们预计，2019-2021 年公司营业收入将分别达到56.55 亿元、69.34 亿元、84.06 亿元，归母净利润分别为9.36 亿元、10.26 亿元、11.41 亿元，对应EPS 分别为0.65 元、0.71元、0.79 元，维持公司“买入”评级。