事件:百川能源发布2018年年报。2018年公司营业收入47.5亿元,同比增长59.9%;归母净利润10.1亿元,同比增长17.3%;EPS0.98元。
购气成本提升致四季度业绩承压,总体业绩符合预期:2018年我国天然气供需形势总体仍然偏紧。受中石油等上游供应商提价及采购高价LNG等因素影响,公司单四季度盈利承压。2018Q4公司毛利率34.6%,同比、环比分别下降7.1、5.1个百分点;公司净利率17.2%,同比、环比分别下降16.4、9.7个百分点。2018Q4公司归母净利润同比下滑40.3%,但考虑到基数效应,总体业绩符合预期。
分红比例可观:公司披露2018年度分红预案,每股现金分红0.5元(含税),同时以资本公积金转增股本,每10股转增4股。根据分红预案,公司2018年现金分红比例超50%,以当前市值折算股息率约3.6%。在公司业绩保持相对快速增长的条件下,高比例分红难能可贵。
外延扩张有望成为公司新的业绩增长点:公司于2017、2018年相继收购荆州天然气、阜阳燃气公司,通过外延并购实现业务版图扩张,推动业绩增长。阜阳燃气于2018-08-10并表,2018年贡献净利润0.48亿元,考虑到并表时间因素,阜阳燃气2019年仍可贡献业绩增量。此外,公司年报披露,2019年计划继续拓展新的经营区域,并购优质项目公司,加速全国市场布局。我们认为,随着河北地区煤改气红利日渐式微,外延并购有望成为公司新的业绩增长点。
盈利预测和投资评级:根据公司煤改气进度及外延并购情况,上调公司2019、2020年的归母净利润分别至12.0亿元、12.9亿元(调整前分别为11.4亿元、12.3亿元),新增2020年的归母净利润14.0亿元。暂不考虑分红(公积金转增股本)及回购导致的股本变化,预计公司2019~2021年的EPS分别为1.17、1.25、1.35元,对应PE分别为12、11、10倍,维持“增持”评级。
风险提示:煤改气”进度慢于预期,补贴落实低于预期;公司外延并购项目进度和效果低于预期;接驳费下调或取消的风险;天然气配气费进一步下行导致燃气销售收入低于预期的风险等。