事件：
公司公告2019 年三季报，前三季度实现营业收入196.78 亿元，同比下降3.57%，实现归母净利润3.43 亿元，同比增长47.61%，对应每股收益（稀释）0.12 元。
点评：
1.公司业绩高速增长，看好公司航空产品业务长期发展。（1）报告期内，公司实现营业总收入196.78 亿元，较上年同期小幅下降3.57%，或系本期沈飞民机不再并表所致。（2）报告期内，公司实现归母净利润3.43 亿元，同比增长47.61%，增速远高于营收，主要受以下因素推动：①报告期内，公司整体毛利率较上年同期提升0.35pct 至6.29%，主要系本期交付的航空产品结构优化，公司盈利水平上升；②报告期内，公司期间费用率（含研发）较上年同期下降0.32pct 至4.33%，其中，销售费用率和管理费用率较上年同期分别下降0.13pct、0.34pct；③报告期内，公司实现资产处置收益约0.24 亿元，同比增长582.57%，主要系本期处置非流动资产收益较上年同期增加所致；④报告期内，公司税金及附加较上年同期下降50.23%，主要由于本期沈飞民机公司不再纳入合并报表范围，相应税金支出减少。（3）报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额为-37.18 亿元，同比下降27.51%，主要系本期公司购买商品、接受劳务支付的现金较上年同期增加所致。
2. 军机业务：运输机、轰炸机需求旺盛，公司有望充分受益。据公司公告，公司作为我国主要的大中型运输机、轰炸机、特种飞机制造商，为中国军队提供国产战略运输机、轰炸机。随着空军发展思路由“战术型”向“战略型”转变，叠加我国空军装备较美国等仍有差距，居于战略空军核心地位的投送能力、精确打击能力将成为发展重点，有望催生出军用运输机、轰炸机等大飞机的巨大市场需求。
3. 民机业务：新舟系列、ARJ21 订单饱满，携手C919 共赴民机广阔市场。当前公司业务涉及的新舟60 飞机、新舟600 飞机及ARJ21 订单相对饱满，干线飞机C919 已于2017 年5 月首飞，订单情况亦良好。据《2018-2037 年民用飞机市场预测年报》，2018-2037 年预计全球将有超过29691 架单通道喷气客机交付运营，C919 作为国产干线客机市场的重要参与者，未来成长可期，公司业绩未来有望持续受益保持较快增长。
4. 估值方法论：我们认为市销率对军工整机类公司估值更合理。在军品定价机制改革的大背景下，结合美国经验，整机公司的净利润率有望从当前的2%-3%提升至5%-8%，当前中航飞机1.5%左右的净利润率，盈利能力潜在改善空间较大。与洛马和波音等公司对比，我们认为中航飞机合理市销率 P/S 长期有望达到2 倍左右，目前中航飞机2019 年动态PS 约为1.1X，估值相对较低。
5. 盈利预测与投资建议：考虑到大型运输机及轰炸机未来需求强劲，及国产大飞机面向的广阔市场空间，我们给予公司“强烈推荐”评级，对应2019/20/21 年EPS 的预测为0.24/0.28/0.34元/股，对应2019/20/21 年PE 为64/53/44X。
风险提示：军品量产不达预期；民用型号推动进度不达预期。