2019Q3 业绩符合我们预期
中国国航公布2019 年前三季度业绩：营业收入1030.8 亿元，同比上涨0.2%；归属母公司净利润67.6 亿元，同比下降2.5%，对应每股盈利0.49 元，扣非归母净利润65.6 亿元，同比上涨0.5%。第三季度营业收入377.6 亿元，同比下降2.3%，归母净利润36.2 亿元，同比增长4.4%，我们估计扣除汇兑影响后，三季度净利润约53 亿元，同比上涨约9%，符合我们的预期。
第三季度公司客公里收益同比下滑。三季度公司RPK 同比增长5.9%，营业收入同比下滑2.3%（受国货航出表影响），我们估计主要因为三季度公商务出行需求受到抑制，影响公司收益表现。
剔除民航发展基金影响，我们估计公司三季度单位成本（营业成本/ASK）同比下降8.5%。受益于机场起降费暂停上浮、转让国货航股权、经租进表等因素影响，我们估计剔除民航发展基金影响后，公司三季度单位非油成本同比下滑约7%；受益于油价同比下行利好等利好，我们估计单位座公里燃油成本亦同比下行。
发展趋势
大兴机场投运，国航驻守首都机场，利好票价表现。大兴机场已于9 月底投运，国航留守离市中心更近的首都机场，有利于公司更好地打造北京枢纽，提升公司收益水平和运营效率，同时，中航集团有望获得大兴机场10%的新增时刻，也可分享大兴机场客流红利。公司当前股价处于历史均值以下一倍标准差附近，具备吸引力，重申跑赢行业评级。
盈利预测与估值
考虑四季度航空需求或弱于预期，且投资收益或受国泰航空拖累，下调2019/2020 年盈利11.6%/10.3%至88.85/114.58 亿元。当前A股股价对应2019/2020 年1.2 倍/1.1 倍市净率。当前H 股股价对应2019/2020 年0.9 倍/0.8 倍市净率。A 股维持跑赢行业评级和11.10元目标价，对应1.6 倍2019 年市净率和1.5 倍2020 年市净率，较当前股价有34.7%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和9.20 港元目标价，对应1.2 倍2019 年市净率和1.1 倍2020 年市净率，较当前股价有31.8%的上行空间。
风险
航空需求不及预期；人民币兑美元大幅贬值；油价大幅上涨。