事件：中国国航发布2019 年第三季度报告。2019 前三季度营业收入1030.77亿元，同比增长0.19%，归母净利润67.62 亿元，同比下降2.53%，扣非净利润65.57 亿元，同比增长0.47%。2019Q3 营收377.64 亿元，同比下降2.26%，归母净利润36.23 亿元，同比增长4.43%。
点评：
受国际地区拖累，三季度收入客公里放缓。公司前三季度可用座公里（百万）215,415.4，同比增长5.6%，运力增速慢于其他两大航司，公司购买的20架A350-900 飞机计划于 2020 至 2022 年分批交付，预计明年运力投入将有所加快；收入客公里（百万）175,365.3，同比增长6.2%，客座率为81.4%，同比提升0.5pct。第三季度收入客公里（百万）60,797.90，同比增长5.95%，其中国内同比增长7.29%，国际增长4.36%，地区增长0.69%，地区增速相对较慢。
三季度毛利率同比改善，经营性资产并表带来财务费用率提升。公司前三季度毛利率提升0.97pct 至19.26%，第三季度毛利率提升1.83pct 至24.7%。费用率方面，销售费用率增长0.14pct 至4.75%；研发费用率和管理费用率下降0.09pct 至3.23%；财务费用率增长1.26pct 至5.65%，主要系执行新租赁准则的影响。
预计油价对航司有利，汇率保持平稳。第三季度航空煤油平均出厂价（含税）为4884.33 元/吨，去年同期为5480.67 元/吨相比下降10.88%，目前布伦特原油维持在60 美元/桶左右，去年第四季度平均原油价格在68.6 美元/桶，预计后续大幅上涨可能性不高，油价对航司有利。汇率方面，目前美元兑人民币在7.06 左右，随着中美贸易摩擦缓和，人民币继续贬值概率不大。
投资策略：我们预测公司2019-2021 年归母净利润分别为73.69 亿元、95.68亿元、115.24 亿元，分别增长0.4%、29.8%、20.4%，公司估值处于低位，油价、汇率保持稳定，随着737max 事件持续影响，供需有望改善，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济增速低于预期风险、人民币汇率贬值风险、油价大幅上涨风险。