2019 年1-3Q 扣非净利润超预期
公司公布19 年1-3 季度业绩：收入1406.2 亿元，同比增19.6%；归母净利润34.0 亿元，同比增0.8%。单三季度收入同比增15.1%，净利润同比下降16.9%，扣非净利润为9.8 亿元，同比增长44.8%。
19 年1-3 季度，经营性现金流净流入29.3 亿元，同比增长69.2%。
发展趋势
深化一品一策策略，亮点品种数量增多。1-3 季度，工业板块收入176.8 亿元，同比增24.1%。其中60 个重点品种收入101.5 亿元，同比增31.2%；毛利率57.5%，同比降0.1 个百分点；实现净利润15.4 亿元，同比增20.6%。
商业推进新分销和新零售发展战略落地。1-3 季度，商业板块收入1,229.4 亿元，同比增19.0%。分销业务收入1,221.9 亿元，同比增长18.6%。毛利率6.4%，同比减少0.3 个百分点。疫苗业务分销收入21.22 亿元，同比增92.3%。器械分销业务同比增长超过30%。
此外，零售业务收入59.1 亿元，同比增15.9%。
研发进一步加码。1-3 季度，研发费用投入8.6 亿元，同比增长13.7%。1）截至9 月底，公司已有6 个口服品种已通过一致性评价。2 个品种注射剂品种注射用头孢曲松钠及注射用兰索拉唑共计6 个品规均已完成BE 试验并申报至CDE。2）酸倍氯米松吸入气雾剂已获得补充申请批件，瑞舒伐他汀钙片3 个规格已申报生产，来那度胺胶囊和利伐沙班片已完成BE 备案，卡培他滨也已正式开始BE 试验。3）盐酸多西环素于近日通过ANDA 认证。
盈利预测与估值
我们维持2019 年和2020 年每股盈利预测人民币1.54 元和1.71 元，对应12.6%和11.1%的增长。
当前A 股股价对应2019/2020 年12.5 倍/11.2 倍市盈率。当前H股股价对应2019/2020 年8.5 倍/7.6 倍市盈率。
A 股维持跑赢行业评级和24.50 元目标价，对应15.9 倍2019 年市盈率和14.3 倍2020 年市盈率，较当前股价有28%的上行空间。H股维持跑赢行业评级和20.10 港元目标价，对应11.7 倍2019 年市盈率和10.5 倍2020 年市盈率，较当前股价有38%的上行空间。
风险
康德乐整合不及预期；一致性评价进展不及预期。