核心观点：
公司前3 季度扣非前后归母净利润分别下滑16.0%/15.9%
根据财报，公司19 年前3 季度实现营业收入63.2 亿元，同比下滑7.9%；实现扣非前后归母净利润17.3/15.4 亿元，同比下滑16.0%/15.9%。其中，第3 季度公司实现营收19.2 亿元，同比增长0.9%，实现扣非前后归母净利润4.70/4.26 亿元，同比下滑7.9%/5.9%。此外，在此期间公司实施了18 年权益分派，每10 股派现12 元，对应29 日A、B 股收盘价的股息率分别为7.3%、11.1%，16-18 年公司现金分红占归母净利润的比例逐年提升，分别为36.2%、47.1%、50.5%。
投资收益下滑影响公司业绩，未来或将受益于整车行业回暖
公司业绩主要由投资收益贡献，19 年前3 季度公司投资收益为12.88 亿元，占利润总额的69.4%，而公司投资收益主要由两个合资企业博世汽柴、中联电子贡献，而博世汽柴、中联电子业绩受到下游汽车行业前3 季度销量同比下滑10.2%负面影响。我们认为，重卡行业供需格局改善，销量稳定性提高带来博世汽柴盈利稳定性提升；乘用车行业终端需求最差的时点已经过去，未来随着下游整车行业景气度回暖，中联电子有望对公司业绩恢复形成有力支撑。
财务状况良好，公司有序布局新兴领域
公司现金流情况较好，自11 年来公司货币资金+应收票据+其他流动资产+交易性金融资产总体呈上升趋势，19 年上半年末达87.3 亿元。同时，公司3季度末资产负债率仅26.0%，长期资本负债率（非流动负债/（非流动负债+股东权益））仅3.14%。公司在控制投入下有序布局新兴领域，18 年与Protean进行轮毂电机合作，19 年3 月发布公告，拟收购燃料电池部件供应商IRD。
投资建议
公司产品壁垒极高，下游重卡稳定性或超预期，乘用车行业有望逐渐回暖。
我们预计公司19-21 年EPS 分别为2.06、2.14、2.24 元，当前股价对应PE分别为8.0、7.7、7.3 倍。公司估值处历史低位，结合公司历史估值、SW 汽车零部件行业目前23 倍左右的PE 估值及国际零部件公司近年PE 估值中枢，我们给予公司19 年15 倍PE，合理价值为30.90 元/股，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济增速低于预期；行业竞争超预期；下游景气度不及预期。