事件：公司发布2019 年三季报，2019 年Q3 公司实现营业收入19.16 亿元，同比增长0.90%；实现归母净利润4.70 亿元，同比减少7.89%。
重卡持续高景气度，业绩符合预期。（1）1-9 月重卡行业累计销售88.88 万辆，同比下降0.8%，其中Q3 销售23.26 万辆，同比增长3.73%。考虑到去年同期的高基数，行业维持高景气度。（2）1-9 月公司实现归母净利润17.27 亿元，同比下降16.00%。其中Q3 实现归母净利润4.70 亿元，同比下降7.89%；对联营和合营企业投资收益为3.31 亿元，同比下降10.63%。随着天然气重卡国六标准切换结束，公司的业绩逐渐和行业趋于一致，基本符合预期。
国三重卡治理、基建回升，重卡景气度持续。截至2018 年底，我国国三重卡保有量为155.6 万辆，其中接近85%是五年及以上车龄的重卡，车辆本身的更新需求强劲。叠加国三重卡淘汰的政策拉动，未来三年将主导行业需求。随着政策基调边际转松，基建有望回升将拉动工程类重卡需求，行业景气度持续。
保有量提升，重卡销量中枢上移。（1）2016 年重卡保有量为569 万辆，治超单车运力下降20%， 治超效应持续释放2018 年重卡保有量达到710万辆左右，我们估计当前重卡销量中枢提升至90 万辆左右。（2）本轮基建周期中，预计经济增长带来的货运需求将平稳增长，同时治超带来的行业扩容性需求减弱，基建投资将逐渐主导行业需求。落实到重卡行业的保有量，参考第二轮周期，考虑到本轮基建周期能级弱于前几轮，我们预计对当年保有量增速的影响在2%左右，假设周期高点持续2 年，预计对总保有量的影响在4%左右（28 万辆），销量中枢提升4%左右（3.6 万辆），保有量处于上升通道。
环保升级是长期趋势，多项业务持续受益。1）公司核心业务燃油喷射系统业务，联营企业博世汽柴业务均和重卡销量高度相关。重卡是环保监管的重中之重，随着国三重卡治理治理持续加码，公司将持续受益。2）随着卡车排放标准逐步升级，国五升国六后，为了达标需要多项系统配合。后处理部分需要多种技术共同配合，EGR+DOC+DPF+SCR 已经成为国外的主流方案，公司柴油机后处理业务单车价值量将提升。公司汽油催化剂产品目前已经进入多家合资品牌采购体系，未来乘用车业务拓展空间大。
盈利预测：我们预计公司2019/2020/2021 年净利润为21.448/22.52/23.03 亿元，对应EPS 为2.13/2.23/2.28 元，维持“增持”评级。
风险提示：国三重卡淘汰不及预期；排放标准执行力度不及预期；外延并购不达预期；乘用车客户拓展不及预期。