1. 19 年前三季度经营业绩超市场预期。报告期内，公司实现营业收入91.3 亿，同比增25.7%，净利润17 亿，同比增33.4%。其中，第三季度营收和净利分别为27.5 亿和5.1 亿，营收同比增34.5% 和53.6%。公司期末预收帐款18.4 亿，同比增加10.5 亿。2019 年以来，公司进一步聚焦核心品牌，强化资源整合，优化营销机制，收入、利润增长加速。
2. 强化核心产品运作，三大系列产品协同发展。公司围绕“一优三强”酒类品牌一体化运作新模式，以汾酒为营销龙头，加快与竹叶青酒、杏花村酒、汾牌系列酒资源共享、协同发展。19 年公司对全系列产品销售实行配额制管理，不断强化公司在青花、玻汾系列的价格及市场运作等方面的主导权和话语权。以青花、金奖系列和老白汾系列为代表的汾酒产品营业收入占比达到88.3%；汾牌系列酒和以竹叶青为代表的配置酒收入占比分别为7.7%和 3.0%。
3. 深化全国布局，省外市场快速扩张。2019 年公司确定了一个大本营市场（山西），三大重点板块（京津冀、豫鲁、陕蒙），三小市场板块（华东、两湖、东南），13 个机会型省外市场组成的市场格局— “13313”格局。按照市场特点分策打造、精耕细作，省内市场良性发展，省外市场聚焦突破。
19 年前三季度，省外市场的销售收入同比增长68.4%，收入占比达到50.1%，较上年末提高 6.4 个百分点。公司计划十三五期间省外收入占比提升到70%。预计未来省外市场仍有巨大潜力。
4. 盈利预测与投资评级。预计公司2019/2020 年EPS 分别为2.14 元/2.63 元，对应PE 为40.1X/32.6X，公司估值高于白酒板块中值水平（19 年25.5 倍），PE（TTM）位于近10 年历史估值中位。考虑到全国化进程加快，国企改革成果落地并超预期，公司有望不断释放活力增强业绩，维持“增持”评级。
5. 风险提示。食品安全、消费税率变化等。