南方航空(600029):业绩超预期 大股东拟现金认购定增 彰显对公司未来发展信心

研究机构:中国国际金融 研究员:赵欣悦/杨鑫 发布时间:2019-10-31

  2019Q3 业绩好于我们预期

  南方航空公布2019 年前三季度业绩:营业收入1,166.7 亿元,同比上涨7.1%;归属母公司净利润40.8 亿元,同比下降2.3%,对应每股盈利0.33 元。归属母公司扣非净利润36.0 亿元,同比下降1.6%,对应每股盈利0.29 元。第三季度营业收入437.3 亿元,同比上涨5.8 %,归母净利润为23.9 亿元,同比上升17.2%,我们估计扣除汇兑影响后,三季度净利润同比上涨35%,好于我们的预期,主要因为其他收益高于预期。

  我们估计第三季度公司客公里收益同比下滑4-5%。南航三季度RPK 同比增长11.1%,营业收入同比增长5.8%,我们估计客公里收益同比下滑4-5%,主要因为三季度公商务出行需求受到抑制,国内线票价表现相对较弱。

  剔除民航发展基金返还影响,公司三季度单位成本(营业成本/ASK)同比下降约5-6%。我们估计剔除民航发展基金返还影响,三季度单位非油成本同比下降3%左右,或受益于机场起降费暂停上浮、经租进表等因素影响。

  发展趋势

  大股东及关联方现金一次性认购定增,彰显大股东对公司未来发展的信心。公司拟A 股和H 股同时定增,分别募资不超过168 亿元/35 亿港元,发行股数分别不超过24.5 亿股/6.1 亿股,发行对象分别为控股股东南航集团和其全资子公司南龙控股,且均以现金一次性认购,彰显大股东对公司未来发展的信心。募集资金拟用于引进31 架飞机项目和偿还公司借款,以及补充公司运营资金。考虑H 股当前交易在0.9 倍2020 年P/B,此次H 股必须以不低于最近一期净资产价格认购,或利好H 股股东。

  盈利预测与估值

  考虑四季度航空需求或弱于预期,下调2019/2020 盈利预测14.5%/11.9%至56.15/80.84 亿元。当前A 股股价对应2019/2020年1.2 倍/1.1 倍市净率。当前H 股股价对应2019/2020 年0.8 倍/0.7倍市净率。考虑估值逐步切换至2020 年,A 股维持跑赢行业评级和9.10 元目标价,对应1.6 倍2019 年市净率和1.5 倍2020 年市净率,较当前股价有37.1%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和6.50 港元目标价,对应1.0 倍2019 年市净率和0.9 倍2020 年市净率,较当前股价有33.2%的上行空间。

  风险

  航空需求不及预期,人民币兑美元大幅贬值,油价大幅上涨。

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