2019Q3 业绩好于我们预期
南方航空公布2019 年前三季度业绩：营业收入1,166.7 亿元，同比上涨7.1%；归属母公司净利润40.8 亿元，同比下降2.3%，对应每股盈利0.33 元。归属母公司扣非净利润36.0 亿元，同比下降1.6%，对应每股盈利0.29 元。第三季度营业收入437.3 亿元，同比上涨5.8 %，归母净利润为23.9 亿元，同比上升17.2%，我们估计扣除汇兑影响后，三季度净利润同比上涨35%，好于我们的预期，主要因为其他收益高于预期。
我们估计第三季度公司客公里收益同比下滑4-5%。南航三季度RPK 同比增长11.1%，营业收入同比增长5.8%，我们估计客公里收益同比下滑4-5%，主要因为三季度公商务出行需求受到抑制，国内线票价表现相对较弱。
剔除民航发展基金返还影响，公司三季度单位成本（营业成本/ASK）同比下降约5-6%。我们估计剔除民航发展基金返还影响，三季度单位非油成本同比下降3%左右，或受益于机场起降费暂停上浮、经租进表等因素影响。
发展趋势
大股东及关联方现金一次性认购定增，彰显大股东对公司未来发展的信心。公司拟A 股和H 股同时定增，分别募资不超过168 亿元/35 亿港元，发行股数分别不超过24.5 亿股/6.1 亿股，发行对象分别为控股股东南航集团和其全资子公司南龙控股，且均以现金一次性认购，彰显大股东对公司未来发展的信心。募集资金拟用于引进31 架飞机项目和偿还公司借款，以及补充公司运营资金。考虑H 股当前交易在0.9 倍2020 年P/B，此次H 股必须以不低于最近一期净资产价格认购，或利好H 股股东。
盈利预测与估值
考虑四季度航空需求或弱于预期，下调2019/2020 盈利预测14.5%/11.9%至56.15/80.84 亿元。当前A 股股价对应2019/2020年1.2 倍/1.1 倍市净率。当前H 股股价对应2019/2020 年0.8 倍/0.7倍市净率。考虑估值逐步切换至2020 年，A 股维持跑赢行业评级和9.10 元目标价，对应1.6 倍2019 年市净率和1.5 倍2020 年市净率，较当前股价有37.1%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和6.50 港元目标价，对应1.0 倍2019 年市净率和0.9 倍2020 年市净率，较当前股价有33.2%的上行空间。
风险
航空需求不及预期，人民币兑美元大幅贬值，油价大幅上涨。