事件：
瀚蓝环境发布三季报，前三季度实现营业收入42.7 亿元，同比增长19.05%；实现归母净利润7.4 亿元，同比下降1.0%；实现归母后扣非净利润为7.2 亿元，同比增长 20.18%。
点评：
1. 经营向好，业绩稳健增长
瀚蓝环境前三季度实现营业收入42.7 亿元，同比增长19.05%；实现归母净利润7.4 亿元，同比下降1.0%；实现归母后扣非净利润为7.2 亿元，同比增长 20.18%；公司扣非后归母净利润增速大幅高于归母净利润增速是公司上年同期因处置官窑市场公司 100%股权收益及完成燃气发展 30%股权收购等带来非经常性损益较高；公司业绩维持稳健增长，符合市场预期。
公司经营稳健，经营数据向好，前三季度结算电量为10.9 亿度，同比增长8.29%，前三季度累计自来水销售量为3.19 亿吨，较上年同期微降0.2%，7-9 月自来水销售均价为2.2 元/吨，较上年同期增加0.02 元/吨；公司前三季度累计污水结算量1.64 亿吨，同比增长3.2%，公司7-9 月污水处理均价1.4 元/吨，较2018 年均价增长44.33%，主要原因是从2018 年8 月至2019 年9 月，先后有八间污水厂根据提标改造相关协议执行了新的单价。
公司前三季度综合毛利率为29.5%，较上年同期34.2%有所下滑，预计与报告期内燃气业务购气成本提升、固废业务由于环保及安全等要求提高导致物料、设备技改投入加大、生产所需物料价格上涨、固废工程收入占比提升拖累毛利率等因素相关。
公司费用率为11.6%，较上年同期12.1%略有下降；其中销售费用率、管理费用率（含研发）、财务费用率分别为1.31%、6.43%、3.88%，上年同期分别为1.39%、6.29%、4.43%。
2. 现金流保持良好，融资通畅保障业务开展
公司前三季度销售商品提供劳务收到现金为38.33 亿元，收现比为89.8%，较上年同期105.1%有所下降，仍处于较高水平。公司收现比下降的主要原因预计与应收账款增长较多以及报告期内固废工程业务占比提升有关。应收账款方面，截至三季度末，公司应收账款为7.17 亿元，较上年同期增加28.4%，预计与公司收入增加及部分垃圾发电项目的可再生能源补贴未收回有关；固废工程业务方面，公司报告期内处于建设期项目较多，项目推进较快，带来工程收入增长较快。
公司投资活动产生的现金流量净额为-28.6 亿元，较上年同期-16.4 亿元增加74.4%，预计与公司报告期内固废项目开工较多，工程支出较大有关。
公司在手货币资金11.38 亿元，与上年基本持平。公司近期顺利发行2019 年度第一期超短融，发行金额5 亿元，票面利率2.96%，同时，公司可转债和中票发行计划有序推进，共同有效保障公司资金充裕、项目推进和业绩兑现。
3. 固废业务拓展顺利，在手项目充沛，保障长期增长公司今年固废项目投产进度顺利，江西危废、廊坊项目、顺德项目年初均正常投产，根据中报披露，哈尔滨餐厨、漳州南部项目已进入调试阶段，南海三厂、佛山危废项目预计9 月及年底建成。公司垃圾焚烧项目已投运1.48 万吨/日（包括参股的顺德项目），在建及筹建1.28 万吨/日。
项目拓展方面，公司6 月和盛运环保签署《垃圾焚烧发电项目投资合作框架协议》，拟承接盛运部分项目，近期已与盛运等各方就资产收购达成一致，拟签署相关项目的《资产转让协议》，由公司收购海阳（500 吨/日）、济宁二期（800 吨/日）、宣城二期（1000吨/日）、乌兰察布（1200 吨/日）、淮安二期（800 吨/日）等项目相关在建工程并继续投资建设，合计可新增运营规模4300 吨/日；公司近期收购嘉兴创新环保94.9%股权，并投资平湖危废项目，项目规模3.1 万吨/年。公司固废领域拓展良好，进一步增强未来业绩增长潜力。
4. 盈利预测及投资建议
公司坚定推进“大固废战略”，进一步打造固废处理纵横一体化的业务格局。在纵向上完善了涵盖前端环卫、中端收转运、末端处理的固废处理全产业链；横向领域，公司实现了市政垃圾、工业危险废物、农业有机垃圾等污染源治理全覆盖；初步具备为“无废城市”提供整体解决方案的能力。公司拓展积极，效果显著，在手项目多，未来随着持续新增固废项目及在手项目的陆续落地，将有力保障公司业绩持续较好增长。燃气业务领域，公司积极拓展下游客户，南海地区陶瓷行业煤改气随着2020 年时间窗口的临近，预计进度将加速，有利于促进公司用户新增及用气量快速增加，同时公司江西燃气项目下游客户持续拓展，未来燃气板块收入将保持较好增长。
公司今年针对高级管理人员推出高管薪酬激励方案，包括短期激励及长期激励结合的方式，其中短期激励包括基础年薪和绩效年薪，长期激励采取虚拟股权单位形式；激励方案将提高团队积极性，增强业绩增长动力。
预计公司19-21 年业绩为8.7、11.2、12.9 亿，对应PE 估值为16.5、12.9、11.2 倍，维持强烈推荐。
5. 风险提示：项目推进及运行效果不达预期，工程设备收入占比提升拉低综合毛利率，可转债发行未获通过，燃气业务毛利率未获得改善风险，大盘系统性风险。