事件：公司3Q19 实现收入120.83 亿元，同比增长19%，归母净利润7.37 亿元，同比增长82%。3Q19 毛利率19.2%，毛利率同比基本持平，净利率6.1%，同比提高2.2ppt。1-9 月公司收入432.39 亿元，同比增长27%，归母净利润30.20亿元，同比增长100%。
核心业务四季度销量或回升。根据工程机械协会，汽车起重机行业销量6 月出现下滑（-5%），由于3Q18 基数较高，我们预计汽车起重机行业三季度销量同比增速存在下行压力。公司作为行业龙头，2018 年汽车起重机销量市占率达到45.8%，我们预计公司销量增速与行业类似。从历史数据看，四季度汽车起重机销量环比有望改善，考虑到4Q18 的基数效应有所减弱，我们预计四季度公司汽车起重机业务销量或同比回升。
经营情况稳健，盈利具备弹性。公司3Q19 收入增长19%，但归母净利润增长82%，我们认为其体现了较好的利润弹性。我们认为公司经营质量较为稳健，与2018 年底相比，公司应收账款、应收票据增幅适度，存货略有下降，3Q19 资产负债率维持稳定（52.6%），1-9 月经营性现金流净额为31.02 亿元，高于1-9 月归母净利润。
徐工集团位列全球工程机械行业第六，混改试点获批。在9 月3 日由中国工程机械工业协会（CCMA）、设备制造商协会（AEM）、韩国建筑设备制造商协会（KOCEMA）主办的“2019 年全球工程机械产业大会暨50 强峰会”上，徐工集团位居“2019 年全球工程机械制造商50 强排行榜”第六，我们认为徐工再次彰显了大国重器风采。除上市公司徐工机械外，徐工集团还包括挖掘机、混凝土机械、重卡、塔吊等。7 月25 日，徐工集团混合所有制改革试点实施方案获得徐州市国资委审批通过，我们认为有利于徐工集团旗下优质资产的资产证券化进程。
估值与评级。我们预计公司19-21 年EPS 为0.48/0.58/0.65 元。工程机械可比公司19 年PB 估值平均数在1.6 倍，我们认为公司19 年合理PB 估值区间为1.2-1.4 倍，按19 年BPS 为4.33 元，合理价值区间为5.20 元-6.06 元，“优于大市”评级。
风险提示。宏观经济下行、起重机复苏放缓、库存机处置风险。