事件：
公司发布2019 年三季度报告，前三季度实现营业收入432.39 亿元，同比增长26.89%，实现归属于上市公司股东的净利润30.20 亿元，同比增长100.28%。其中，第三季度营业收入120.83 亿元，同比增长19.25%，实现归属于上市公司股东的净利润7.37 亿元，同比增长82.41%。
报告要点：
受益于基建需求、更新需求，工程机械行业延续高景气度，挖掘机、起重机等主要产品需求旺盛。2019 年1~9 月纳入统计的25 家主机制造企业共计销售挖掘机械产品179195 台，同比增长14.7%；其中国内市场销量159810台，同比增长12.2%，出口销量19385 台，同比增长39.9%。1~9 月，全国主要企业起重机销量33243 台，同比增长34.4%。我们认为，本轮工程机械的复苏与之前强刺激下的大幅周期波动有显著区别，行业运行更加稳健，持续性也会更强。
经营活动产生的现金净流量大幅增长，盈利质量提升。2019 年第三季度，公司综合毛利率19.17%，环比减少0.52pct，同比增加0.13pct；第三季度公司净利润率6.1%，环比减少1.25pct，同比增加2.11pct。2019 年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额31.02 亿元，同比增长61.48%，主要是由于销售额显著增长及公司加强回款力度。受报告期内利息收入和汇兑收益增加影响，公司财务费用同比减少251.96%，财务状况显著改善。
公司各产品板块销售继续保持稳步增长势头，营业收入快速增长，盈利水平大幅提高。公司积极落实“技术领先、用不毁”金标准，持续提升技术创新能力，加强企业内部管理水平，凭借产品、渠道及规模优势进一步提高市场竞争力。公司紧抓发展机遇，加快全球产业布局，海外市场开拓进程明显加快，尤其是“一带一路”沿线国家的营销、服务体系建设更加完善，出口份额和品牌影响力大幅提升。起重机械龙头，混改再添新动力。公司起重机械国内市场份额稳居第一；徐工集团是国内工程机械龙头企业，除起重机外，挖掘机、混凝土机械等多项产品销量居国内市场前列。公司控股股东徐工有限的混改试点实施方案已经获得国资委批复，若混改顺利实施，有望为公司带来新的发展动力。
投资建议与盈利预测
我们预计，徐工机械2019 年到2021 年营业收入分别为634.62 亿元、775.61 亿元、889.70 亿元，分别同比增长42.90%、22.22%、14.71%；归母净利润分别为42.43 亿元、52.15 亿元、57.91 亿元，归母净利润分别同比增长107.41%、22.92%、11.03%。给予“买入”评级。
风险提示
1）基建固定资产投资失速下滑；2）市场竞争加剧；3）资产减值风险。