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10 月29 日，公司公告2019 年三季报，报告期内公司实现营业收入14.20亿元，同比增长22.11%；归母净利润4.00 亿元，同比增长45.13%；扣非归母净利润3.93 亿元，同比增长45.00%。
19Q3 为目前营收体量最大单季，盈利能力依旧优异
公司前三季度实现营收14.20 亿元，同比增长22.11%，归母净利润4.00亿元，同比增长45.13%，基本符合市场预期。其中，19Q3 单季度公司实现营收5.74 亿元，同比增长20.01%，Q1、Q2 分别为27.77%和20.14%，营收增速略有放缓，我们预计主要是（1）去年Q3 营收为4.78 亿元，基数较高，19Q3 再次刷新公司营收体量最大单季；（2）旺季期间“种植倍增计划”执行或有所放缓。归母净利润1.92 亿元，同比增长36.55%，19Q1 和Q2 单季度分别为53.71%和54.37%，增速略有放缓。毛利率仍然表现优异，前三季度毛利率为47.93%，较中报再次提升2.33pct。前三季度经营性现金流4.90 亿元，同比增长46.10%，随收入提升稳健增长。
省内蒲公英计划顺利进行中，宁波总院开业在即，明年增量可期
截止三季报，柯桥、德清、富阳、下沙、临平、丽水、奉化、镇海、嘉兴、台州、普陀11 家分院已经获得营业执照，较半年报披露新增4 家，已基本完成年初筹建十家的计划。第二批蒲公英计划已经启动，目前有15 家医院进入项目立项及筹备阶段。同时，配备有150 张以上牙椅的宁波总院即将开业，竞争格局良好的宁波具有较大向上潜力。
省外存济品牌逐步验证，区域性明星医生领成长
省外目前已开业两家，武汉存济医院和重庆存济医院，预计到今年底，西安存济医学中心（含口腔、眼科和妇产）有望进入运营期。结合中国科学院存济医学院品牌、通策医生资源及当地明星医生加盟，省内省外形成品牌和学术双向流动。目前武汉核心专家团队主要来自第四军医大学、武汉大学、华中科技大学口腔系等，重庆核心专家团队主要来自华西医院、第四军医大学、重庆口腔医院等。截止三季报，公司已收到托管费共计64.86万元，对应省外收入为3243 万元，较中报的35.84 提升81%。
投资建议与盈利预测
通策医疗 “总院+分院”扩张模式高增长确定性增强，省外复制能力逐步显现。预计公司19-21 年营业收入分别为19.44/24.94/32.78 亿元，归母净利润4.93/6.28/8.04 亿元，EPS 分别为1.54/1.96/2.51 元/股，对应PE 为72/56/44 倍。考虑公司新开分院进展顺利，业绩潜力较大，给予2020 年60-65 倍估值，对应目标价117.6-127.4 元，维持“买入”评级。
风险提示
牙科医院新建、并购进展不达预期；医疗纠纷风险。