1~3Q19 业绩符合我们预期
联化科技公布1~3Q2019 业绩：营业收入33 亿元，同比增长26.65%；归母净利润2.93 亿元，同比增加3.11 亿元，对应每股盈利0.32 元，符合我们预期。1~3Q19 扣非净利润3.31 亿元，同比增长469%。公司收入大幅增长主要是订单充裕以及邻氯苯腈等产品价格大幅上涨所致。1~3Q19 公司经营活动现金流净额8.55 亿元，同比增长445%。
受益邻氯苯腈等产品涨价，1~3Q19 公司毛利率同比提升11.8ppt至37.7%，1~3Q19 净利润率同比提升9.6ppt 至8.9%。
发展趋势
3Q19 营收环比下降，产品涨价带动毛利率同/环比大幅提升。3Q19公司营收9.14 亿元，同比增长16%，环比下降19%，营收环比下降主要原因是3Q19 盐城基地库存产品销售环比2 季度下降所致；受营收环比下降，以及资产减值损失、营业外支出和所得税增加影响，3Q19 公司归母净利润环比下降33%至0.55 亿元。根据百傲化学公告，3Q19 其邻氯苯腈价格同比上涨134%至87.3 元/公斤，受益邻氯苯腈价格大幅上涨，3Q19 公司毛利率上升至48.2%，同/环比提升23.7/12.9ppt；3Q19 净利润率6%，同比提升9ppt，环比下降1.7ppt。
新项目建设助力医药业务快速增长。公司预计年产2135 吨医药中间体技改项目部分产品将于年底前投产。公司计划在浙江省化学原料药基地临海园区投资9.8 亿元建设800 吨二酰胺酯等9 个项目，公司预计达产后可实现年销售收入20 亿元；同时公司计划投资5 亿元在台州川南厂区建设年产20 吨维贝格龙中间体等10 个产品的产能，公司预计达产后可实现年销售收入10 亿元。我们预计新项目的建设将助力公司医药业务持续快速增长。
盈利预测与估值
我们维持2019/20 年盈利预测3.7/6.0 亿元，目前公司股价对应2019/20 年市盈率33.2/20.5x。维持目标价15.5 元，较目前股价有17%的上涨空间，目标价对应2019/20 年市盈率39/24x，维持跑赢行业评级。
风险
订单量低于预期。自产自销产品价格下降，医药业务发展低于预期。