事件
公司于2019 年10 月29 日发布2019 年三季度报。2019 年前三季度营收为5.57 亿元，同比增长13.02%，归母净利润9347 万元，同比减少2.46%，扣非净利润为8664 万元，同比减少8.11%。
简评
1、 部分客户退租，收入、利润短期承压。
公司10 月25 日公告，因终端客户业务调整，现有客户决定不再继续租用185 数据中心，导致公司三季报收入和利润低于预期。
公司正积极与潜在客户进行洽谈和对接，待后续该数据中心签订新的客户服务协议后，将对185 数据中心按照新的客户要求改造，重新出租，改造过程中，机房将由固定资产转为在建工程，可不计提折旧。185 数据中心2018 年形成收入约为14,264 万元，我们预计找到新客户，并重新达到满载状态，需要2-4 个季度，对公司收入和利润带来短期负面影响。
2、在建工程金额激增，新建机柜数较多。
公司2019Q3 季报资产负债表中显示在建工程总金额11.29 亿元，环比增加5.45 亿元，增幅93.3%，主要系深圳创益二期、JN13 等项目开工建设，我们预计2019Q4 将有6000-7000 个机柜交付完成，到2019 年底，公司可用机柜数为1.5-1.6 万个（不含185 数据中心），其中上架机柜数约为8-9 千个，预计2020 年随着新建机柜逐步上架，IDC 收入将稳步提升。同时，由于机柜建设完成后转成固定资产，折旧成本直接上升，而收入需要等到客户上电后才能逐步上升，预计2020 年上半年，机柜的成本上升速度会明显快于收入的上升速度，给公司毛利率、净利率带来压力。根据公司已公告的项目建设计划，预计未来两年，在建及规划的机柜全部投入运营，机柜数有望突破3 万个，是目前可用机柜数的3 倍，增长可期。
3、与阿里深度合作，拓展云增值服务。
2019 年上半年，公司凭借与阿里巴巴长期稳定的合作关系，签订了云业务合作协议，公司将在未来6 年合作期间内，承销总金额不低于人民币4.35 亿元的阿里云产品/服务。随着和阿里展开合作，公司有望迈入“IDC+云服务”双重发展通道。同时，由于与阿里深度绑定，考虑到竞争关系，其他大的云服务厂商可能倾向与独立的第三方IDC 合作。
4、IDC 行业快速增长，资产受热捧。
国内IDC 行业近两年维持高速增长，市场对几个主要的IDC 公司盈利预期较高。而目前国内几个主要的IDC 公司均处于高速扩张期，资本投入较大，固定资产折旧提升较快，短期利润增速将慢于收入增速。目前IDC 行业资产受热捧，建议理性测算各个公司的盈利预期，看好长期发展。
5、下调盈利预测，维持“增持”评级。
考虑到185 项目退租对今明两年的利润影响，我们下调盈利预测，预计公司2019、2020、2021 年归母净利润为1.25 亿元、1.54 亿元、2.17 亿，目前市值对应PE 倍数为54X、44X、31X，对应EV/EBITDA 倍数为26X、22X、18X，维持“增持”评级。
6、风险提示。
下游客户云计算收入增速减缓，上架率提升减缓。