海外 IDC 类资产受热捧,确定性与成长性是提升估值的核心。
随着国内金融市场改革的推进,外资在 A 股市场占比逐步提升。
海外 IDC 类资产受机构投资者青睐,机构持仓占比高且呈现分散持仓特点。今年以来,国内部分 IDC 公司的国内外机构持仓占比均呈上升趋势,但总体持仓占比仍有提升空间,同时国内IDC 的机构持仓明显以龙头为主。我们研究了海外市场 IDC 资产估值变动的趋势,发现 1)IDC 资产的业绩确定性是近年来其估值水平走高的主要因素;2)业务的扩张速度即未来的快速增长是推高 IDC 资产的核心因素;3)REITs 化并不是推动公司估值上升的核心要素,REITs 化所带来的融资能力和成本方面的优势转化为公司的扩张能力才是关键;4)IRR 的水平过低会导致一定的估值折价,但需结合公司的资金成本来看;5)分红高低对公司估值影响较小。
5G 商用落地加速网络云化浪潮,一线城市&云计算市场是 IDC最主要的两个细分市场。5G 商用落地推动物联网、云游戏等应用加速发展,流量持续增长、业务不断下沉以及网络的云化会提升 DC 在整个通信网络的重要性。我们认为未来国内 IDC 市场的竞争主要来自两个细分市场:1)一线城市市场,通过自建或并购手段抢占核心资源,在能耗指标、资本运作能力有优势的厂商具备更好的竞争优势;2)云计算市场,通过和云计算厂商合作运营 IDC 分享云计算产业发展的红利,在资金成本、技术能力等方面有优势的厂商具备更好的竞争优势。
数据港:技术能力&资金成本兼具优势,绑定阿里拓展云数据中心市场,未来三年业绩增速国内领先。2018年公司已运营的数据中心平均 PUE 为 1.4,反映了公司较强的设计和运维能力。
作为国资背景的上市公司,数据港经营规范,在融资成本及融资方式等方面有望具备一定优势。同时,高管持有上市公司股份,公司亦有充足的发展动力。公司和阿里合作的 IDC 业务有效期长达十年,同时已披露的在手订单陆续落地后,未来三年EBITDA CAGR 达到 43.5%,增速和国内同类公司相比处于领先水平。
盈利预测与投资建议:我们预计公司 2019~2021年可实现的EBITDA 分别为 4.36亿元、 7.35亿元和 9.79亿元, 3年 CAGR达到 43.5%。我们认为数据港当前合理市值应为 136亿元,对应 2021年 15倍 EV/EBITDA,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
风险提示:数据中心的建设进度及机柜上架进度不及预期的风险;国内数据中心需求不及预期的风险;云计算业务发展不及预期的风险