Q3 扣非业绩超预期，现金流充沛
公司发布三季报：前三季度营收1406.17 亿元，同比增长19.57%，实现归母净利润33.99 亿元，同比增长0.8%，扣非后归母净利润30.70 亿元，同比增长19.62%，整体来看公司业绩保持高增长。其中第三季度营收480.42 亿元，同比增长15.14%，实现归母净利润11.13 亿元，同比下降16.88%，扣非后归母净利润9.75 亿元，同比增长44.82%。公司运营状况良好，前三季度经营活动产生的现金流量净额为29.32 亿元，同比增长69.19%。报告期内，公司再次发布股票期权激励计划，拟向211 名高管、中层管理人员及核心骨干授予共计2,842 万份股票期权。2019 年9 月17 日，公司与俄罗斯最大的生物医药企业BIOCAD 签署合资协议，引进包括阿达木单抗生物类似药、曲妥珠单抗生物类似药、贝伐珠单抗生物类似药、PD-1 产品等在内的6 个重磅生物药在大中华区的永久、独家的研发、生产、销售及其他商业化权利。
医药工业医药商业齐发力，主营产品销售大幅增长
报告期内，医药工业和医药商业作为公司主营业务实现稳定增长。前三季度，医药工业方面实现收入176.82 亿元，同比增长24.05%，毛利率57.54%，同比下降0.10pp。60 个重点品种收入101.54 亿元，同比增长31.19%，重点品种平均毛利率71.71%。丹参酮IIA 磺酸钠注射液产品实现销售收入11.4 亿元，同比增长76.39%。卡托普利片实现销售收入0.92 亿元，同比增长88.45%。注射用乌司他丁实现销售收入6.73 亿，同比增长32.91%；硫酸羟氯喹片实现销售收入5.87 亿，同比增长20.56%；红源达实现销售收入3.66 亿，同比增长31.75%；注射用尤瑞克林实现销售收入2.75 亿，同比增长20.85%。
医药商业方面，公司医药商业实现收入1229.35 亿元，同比增长18.95%。其中，医药分销业务实现销售收入1221.88 亿元，同比增长18.56%，毛利率6.40%，同比减少0.27 个百分点；医药零售业务实现销售收入59.08 亿元，同比增长15.94%，毛利率14.10%，同比减少1.02个百分点。大品种中，辉瑞的沛儿疫苗市场放量迅速，带动分销收入快速提升；报告期内，公司实现疫苗业务分销收入21.22 亿，同比增长92.33%。
盈利能力稳定，多项产品研发取得巨大进展
截止2019 三季度，公司销售毛利率与销售净利率分别为13.99%、2.88%，同比分别下降0.14pp、0.49pp，整体保持稳定。销售费用率、管理费用率与财务费用率分别为6.73%、2.57%（+0.07pp）、0.8%（-0.11pp）。研发方面公司1-9 月研发费用投入8.6 亿，同比增长13.74%，多项产品取得巨大进展，截至9 月底，公司已完成了逾40 个品规的BE 试验及申报工作，其中6 个品种已通过一致性评价。在注射剂一致性评价工作中，两个品种注射用头孢曲松钠及注射用兰索拉唑共计6 个品规均已完成BE 试验并申报至CDE
估值与评级
公司是全国性医药商业龙头，随着工业与商业板块的齐发力，未来有望保持持续稳定的发展，预计 2019-2021 年净利润为43.90/49.25/54.03 亿元，维持“买入”评级。
风险提示：药品减价风险，一致性评价推进不及预期，研发风险，市场推广不及预期，应收账款计提坏账准备风险等