光大银行业绩符合预期，营收高位小幅下行为信用成本节约所对冲，实现利润持平于半年度13.1%。从前三季度来看，公司利润增长的主要驱动因素来自NIM+41bps（可比口径）、生息资产规模yoy+9.0%，手续费净收入yoy+19.0%。公司当期成本收入比小幅上行至27.8%，但低于去年同期水平，成本控制得当。前三季度年化信用成本1.76%，较上半年进一步下行，成为对冲营收增长放缓的最主要因素。
规模中速增长，结构持续优化。公司第三季度总资产环比增2 个百分点，贷款稳健增长，准备金消耗、同业压缩，增配债券（交易性），资产利用效率进一步提升。负债端本期结构调整为主。上半年增长较快的存款（YoY19.2%）三季度余额基本持平于半年，同业存单有所压缩，同业负债替代性增长，预计与公司优化负债结构控制成本有关。NIM 较中期继续提升1bp，资产负债端收益率微幅下行。由于公司调整了信用卡分期收入确认口径，前三季度NIM 绝对值提升至2.29%，可比口径+41bps。
不良率连续两个季度下降，不良生成强于季节性，拨备有所消耗、信用成本环比节约。报告期末不良率为1.54%，较上季度下降3bps。我们测算公司TTM 不良生成率为1.54%，单季度不良生成率持平于Q2 的0.36%（未年化）但强于季节性。公司当期计提了102 亿的坏账准备，年化信用成本为1.76%，期末拨贷比为2.77%小幅释放，拨备覆盖率为179%保持稳定。
本期表观不良表现稳定，但考虑到中期不良逾期比有所抬升以及不良生成率尚未趋势性进入下降通道，未来资产质量的走势仍需持续观察。
资本方面，期末资本充足率和一级资本充足率分别为13.43%和11.07%。
公司本期完成了350 亿优先股的发行，对一级资本形成有效补充，同时300 亿可转债进入转股期，未来有望持续对资本形成外源性补充。
我们小幅调整公司2019 年和2020 年EPS 至0.73 元和0.84 元，预计2019年底每股净资产为6.12 元，以2019/10/30 收盘价计算，对应的2019 年和2020 年PE 分别为6.2 和5.4 倍，对应2019 年底的PB 为0.73 倍。公司近两个季度经营维持积极态势，结构转型带来的利润改善持续释放，同时公司在资管业务上具备先发优势，理财子股份行中首开，两朵云等特色业务不断进展。公司目前估值较年初有一定程度的回升，反映了市场对于公司经营的信心，我们继续看好公司转型推进下稳健增长，维持审慎增持评级。
风险提示：不良超预期暴露，转型不及预期