一、事件概述
公司发布2019 年三季报，实现营收82.71 亿，同比增长3.08%；实现扣非净利19.94 亿元，同比增长5.44%%；基本每股收益1.04 元。经现净额9.93 亿，同比减少9.81%，ROE（加权）17.70%，同比增长1.31%。Q3 单季度，公司实现营收29.10亿元，同比增长5.25%；实现扣非净利7.72 亿元，同比增长29.27%。公司Q3 业绩表现强劲，且计划现金分红10 派1.5 元（含税）。
二、分析与判断
成本控制得力叠加产品提价，公司业绩有望持续提升。
公司2019Q3 业绩大幅增长主要得益于两个方面：一方面公司8 月份、9 月份连续两次提高钛白粉销售价格合计1000 元/吨（国内）、100 美元/吨（国际），价格的提升显著提升了公司的产品的盈利能力；另一方面公司成本控制得力，销售毛利率、净利率今年以来持续提升，2019Q3 分别达到43%、25%；同时公司2019Q3 期间费用率环比半年报下降近1 个百分点至14.15%。
国际上氯化法所需原料高钛渣供给紧张局面难有改观，国内硫酸法产能整体收缩，钛白粉供需格局整体良好，钛白粉价格有望维持稳中向好格局。未来随着销售价格更高的氯化法钛白粉销售占比提升，公司盈利能力有望持续提升。
20 万吨氯化法等多个项目逐步投产，钛全产业链运营成为新的业绩增长点。
目前公司钛白粉产能95 万吨（含在建），国内市占率接近30%，其中新建20万吨氯化法钛白粉项目已经投产试运行，预计全年可贡献产量3~4 万吨。另外，公司正在建设的3 万吨高端钛合金项目、50 万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣项目将于2020~2021 年逐步进入投产期，钛全产业链运营在加强公司综合竞争优势的同时，也将成为公司新的业绩增长点。
战略收购新立钛业，产业链延伸再下一城；打造东南亚地区桥头堡。
报告期公司完成对新立钛业98.39%股权的并购。新立现有6 万吨氯化法、1 万吨海绵钛、8 万吨高钛渣生产线。通过本次并购，公司新增海绵钛产能；新立地处云南楚雄州，未来有望成为公司进军东南亚地区的桥头堡及重要的战略增长极。
三、投资建议：预计公司2019-2021 年EPS 分别为1.31，1.71，2.10 元，对应PE为9.1X、7.0X、5.7X，公司成长性良好，估值显著低于申万一级化工行业动态PE约18 倍的估值水平，维持“推荐”评级。
四、风险提示：钛白粉价格出现超预期波动；公司新建项目推进不及预期。