事件：
公司公告三季报：3Q19 营收40.3 亿，yoy+0.5%，归母净利润3.1 亿，yoy-46.0%，扣非净利润2.7 亿，yoy-19.0%。1Q-3Q19 营收115.9 亿元，yoy-7.4%，归母净利润8.3 亿，yoy-57.3%（前期预告下滑50%-60%），扣非净利润7.7 亿元，yoy-34.6%，业绩符合预期。三季度观影需求回暖，降幅较上半年有所收窄。
投资要点：
3Q19 业绩降幅相较上半年缩窄。由于上半年电影市场表现乏力使院线板块票房及非票疲弱，18H1《唐探2》33 亿票房成就万达影视利润高基数且今年项目较少导致公司上半年业绩下滑幅度较大。三季度净利润降幅较上半年有所收窄，观影需求回暖院线业务好转，但影视游戏业务今年三季度业绩贡献仍然较少。
院线业务：3Q19 观影人次转正，预计正增长趋势有望持续到1Q20。根据艺恩，3Q19公司实现票房（不含服）20.41 亿（yoy-0.2%），观影5617 万人次（yoy+3.1%），主要由于暑期档票房表现好于去年同期。2019 年暑期档及国庆档票房、人次增速均已经转正，考虑历史低基数（4Q18 票房117.6 亿，yoy-10.2%，1Q19 票房186.18 亿元，yoy-7.93%），2H19 票房增速有望扭转去年同期的疲弱状态，且增长趋势或将能维持至2020Q1，并带动公司院线业务边际改善。截止到9 月，万达院线影投口径市占率为13.4%，未明显提升，行业整合仍需等待。
影视游戏业务：前三季度承压，后续制片及发行储备项目较多,《唐探3》春节档上映，明年同比有望改善。报告期内公司主控影片较少且部分票房不及预期，同时上半年受游戏行业版号影响，游戏业务收入同比下降拖累整体业绩。电影制片方面，公司主投《误杀》等影片预计将于19Q4 上映，《唐探3》定档20 年春节有望成为盈利贡献主力；电视剧方面，公司投资制作的《隐秘而伟大》等多部剧集预计将于19Q4 播出。万达影视承诺19~21年度净利润分别不低于8.88/10.69/12.74 亿元，需关注完成对赌业绩的压力。
维持“增持”评级。由于今年影视业务表现疲软，我们下修公司19/20/21 年归母净利润10.6%/0.6%/0.4%至13.3/16.1/18.4 亿，EPS 至0.64/0.77/0.88 元，对应当前股价PE为24/20/17X。短期关注子公司万达影视完成业绩对赌的压力，以及商誉风险；万达作为影视院线龙头有望受益于观影需求的边际改善，长期关注院线市占率和单银幕产出拐点，维持“增持”评级。
风险提示：商誉减值风险，院线行业整合低于预期风险，票房不及预期风险