座公里收益提升行业领先，业绩符合预期；维持“买入”
春秋航空2019 年三季度营收44.15 亿，同增14.8%，归母净利润8.65 亿，同增26.1%；前三季度累计营收115.64 亿，同增13.6%，归母净利润17.19亿，同增21.7%。三季度归母净利润较我们此前预测（8.38 亿）高3.2%，基本符合预期。预计三季度公司仍录得收益品质提升，基地培育顺利，在经济下行压力下，低成本航空需求韧性凸显。看好公司抗周期性扰动的能力，我们下调2019E/20E/21E 净利预测至人民币18.65/25.47/31.51 亿，调整目标价区间至52.38-55.66 元，维持“买入”。
运力投入加速，收益水平持续提升
三季度公司引进两架A320neo，在旺季运力投入加速，整体供给同增13.3%，相比2019 年上半年增速提高4.0pct，其中国内/国际/地区供给分别同增13.8%/12.1%/16.0%。整体需求同增16.4%，推动客座率达到91.9% ， 同比提升2.4pct ， 其中国内/ 国际/ 地区分别同增0.5pct/6.9pct/-4.0pct，国际线去年由于泰国沉船事件影响，基数较低，地区线受香港等区域事件影响，需求下滑。我们测算座公里收益同增1.3%，明显领先其他航空公司。根据2019 年冬春航班时刻计划表，春秋航空航班量同增约20%，其中国际线同增超40%，有利于其进一步扩展市场。
油价同比下跌减小成本压力，其他收益同比略降
三季度公司营业成本33.26 亿，同增10.2%，低于营收增幅，拉高毛利率3.2pct，达到24.7%。单位座公里成本同降2.8%，主要由于油价下降，三季度航空煤油出厂均价同降10.9%，同时民航发展基金于7 月开始减半征收，不过新机型引进或提高租赁与折旧费。未来预计油价同比降幅仍将扩大，减费降税措施持续，公司单位成本存在下降趋势。三季度公司其他收益2.40 亿，去年同期2.45 亿，同比略降，或由于将更多运力投放至较为优质航线，并且基地培育顺利，使得航线补贴减少。
调整目标价区间52.38-55.66 元，维持“买入”评级
春秋航空作为国内低成本航空龙头，需求韧性十足。在行业整体需求疲软的背景下，春秋航空仍能录得收益水平明显提升，体现公司良好的航线精细化管理水平。看好公司抗周期性扰动的能力，综合考虑油、汇、3 季报业绩， 下调2019E/20E/21E 年净利润预测值7.7%/15.6%/19.9%至18.65/25.47/31.51 亿。参考公司16-18 年估值倍数（均值为3.24x PB），维持3.2-3.4x 2019PB（预测2019 年BPS 为16.37 元），调整目标价区间52.38-55.66 元，维持“买入”评级。
风险提示：油价大幅上涨，人民币大幅贬值，高铁提速，经济增速放缓，重大疫情或自然灾害，补贴下滑超预期，高峰时刻增长不达预期。