2019 前三季度公司总营收同比增长30.13%，归母净利润同比增长25.74%
2019 年前三季度公司实现总营业收入41.16 亿元，同比增长30.13%；实现归母净利润12.94 亿元，同比增长25.74%；基本每股收益为1.03 元，业绩符合我们预期。单3 季度，公司实现营业总收入10.59 亿元，同比增长32.27%；实现归母净利润为2.22 亿元，同比增长28.30%。前三季度，公司加大力度提升产品品牌力，市场保持良性增长，主要经济指标均实现较快增长。我们预计，公司2019-2021 年EPS 分别为1.15 元、1.45 元和1.83 元，维持“买入”评级。
产品结构持续优化，特A+产品收入占比达到56.22%前三季度，公司核心产品国缘系列持续较快增长，以国缘V 系、对开、四开为代表的特A+类产品营业收入23.05 亿元，同比增长47.66%，占公司白酒收入的比重由去年同期的49.66%提升至56.22%；公司调整了今世缘品牌产品布局和价格带分布，导入典藏20 产品，提升了主导产品价值形象，公司特A 类产品营业收入12.88 亿元，同比增长19.37%，占公司收入的31.41%；出厂指导价50-100 元的A 类产品营业收入为2.67 亿元，同比增长6.40%。
加大品牌全国化推广，销售费用同比增长26.43%前三季度，由于经销商提前打款，公司预收账款为4.74 亿元，较上半年增加了1.67 亿元；公司销售商品、提供劳务收到的现金为38.31 亿元，同比增长12.88%。公司加大品牌全国化的推广，中央广播电视总台中秋晚会主会场落户江苏淮安，今世缘成为淮安主会场首席支持单位。前三季度，公司销售费用为5.77 亿元，同比增长26.43%，销售费用率为14.02%，较上半年提高了1.17 个百分点。
南京地区保持快速增长，省外销售收入同比大幅提升前三季度，南京大区销售收入达到11.40 亿元，同比增长47.84%，占公司总收入的27.80%；公司大本营淮安地区收入为8.83 亿元，同比增长14.79%，占公司总收入的21.52%。公司加大对山东、浙江等省外市场的开拓力度，前三季度省外市场实现收入2.66 亿元，同比增长63.32%，收入占比从上年同期的5.21%提升至6.48%。从经销商规模来看，截至2019年前三季度，省内经销商数量为333 家，省外经销商数量为382 家。
业绩有望保持平稳增长，维持“买入”评级
我们认为，公司通过产品升级、品牌建设以及市场布局等措施持续推进产品力和品牌力的提升，公司业绩或将持续提升。我们预计公司2019~2021 年分别实现销售收入48.73 亿、62.16 亿和78.37 亿元，分别同比增长30%、28%和26%，EPS 分别为1.15 元、1.45 元和1.83 元，可比公司2020 年wind 一致预期平均PE 为27 倍，给予公司2020 年27~29 倍PE 估值，由于估值切换，我们调整目标价范围为39.15 元~42.05 元，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧、市场需求不达预期的风险、食品安全问题。