事件：志邦家居发布2019年三季度报告，2019前三季度公司实现营业收入19.58亿元，同比增长12.92%；实现归母净利润2.33亿元，同增14.49%；实现扣非后归母净利润2.03亿元，同比增长9.94%。经营性净现金流2.01亿元，同比增长8.67%。19Q3单季度实现收入8.09亿元，同比增长16.9%，实现归母净利润1.23亿元，同比增长13.1%。
营收增速环比放大，盈利能力向好。1）营收增速环比提升。公司Q1/Q2/Q3营业总收入同比增速为5.20%/13.30%/16.94%，增速环比不断提升。2）毛利率、净利率逐渐改善。公司前三季度毛利率38.54%（+1.23pct.），净利率11.97%（+0.73pct.）；按季度拆分，Q1/Q2/Q3毛利率分别为37.30%/37.92%/39.99%（+1.11pct./+1.02pct./+1.44pct.），净利率分别为7.64%/10.69%/15.18%（-0.02pct./+0.71pct./-0.52pct.）。Q3毛利率、净利率环比改善明显。
销售费率有所增长，大宗、海外业务稳步扩张。1）公司业务不断扩张，销售费用有所增长。2019前三季度公司销售费用率15.55%（+1.44pct.），主要系大宗业务服务费用增长所致；管理费用率（含研发费用）9.73%（-0.13pct.）；财务费用率-0.07%（+0.16pct）。2）大宗、海外业务规模增长，账期相应变长，截至2019年9月，公司应收款1.94亿元，同比增长39.82%，预付账款0.68亿，同比增长57.17%；应收账款周转天数为22.97天，比去年同期增加9.11天，应付账款周转天数为55.31天，比去年同期增长9.73天。
多渠道共推进，新管理共发展。2019年以来，公司厨柜门店数量保持稳定增长，衣柜门店数量增速加快。大宗业务板块推行了新的阿米巴经营模式，系统地建立了与市场直接挂钩的经营组织和机制，提升经营业绩和效率的同时，增强了工程项目交付的质量和转化效率。公司打造“管家式”安装服务体系，改善了安装环节现存的痛点，释放了销售人员的精力，增强了客户体验。试点服务的调查反馈，客户满意度提升。
投资建议：受地产景气度影响，我们小幅下调公司2019-2021年预期营业收入为28.31/33.32/38.48亿元，同比增长16.32%/17.73%/15.48%；归母净利润为3.22/3.80/4.45亿元，同比增长17.94%/18.16%/16.91%；对应EPS1.44/1.70/1.99元；对应PE为14X、12X、10X（调整前预期营业收入为29.23/34.56/40.60亿元，同比增长20.13%/18.26%/17.45%；归母净利润分别为3.31/3.92/4.61亿元，同比增长21.36%/18.31%/17.69%）。考虑到公司管理团队优异，业务结构和渠道多元化，看好公司大家居战略落地，维持“买入”评级。
风险提示：地产景气程度下滑风险、原材料价格上涨风险、行业竞争加剧，导致行业平均利润率出现下降带来的盈利风险表