全屋定制业务持续高增长。报告期内,公司营收同比增长10.2%,其中19Q2营收同比增长13.3%,环比提升。公司年初签约周杰伦为代言人,通过线上传播实现广告曝光近5千万次,抖音挑战赛总播放量近4千万次,塑造品牌年轻时尚化形象,强化品牌辨识度,助橱柜、全屋定制业务营收分别同比-1.2%、+73.9%,占比分别-8.6pct、+8.2pct至74.4%、22.5%。报告期内,公司持续进行渠道拓展,橱柜、衣柜、木门经销商专卖店分别净增58/154/30家至1,545/880/147(包括木门融合店124家),较2018年增长3.9%/21.2%/25.6%,助经销渠道营收同比增长4.6%至7.7亿元,自营渠道营收增速0.4%。
大宗渠道增长领跑,国际化进展顺利。公司大力开发优质大宗客户,并通过阿米巴经营导入提升项目管理水平,经历了客户调整之后,19H1大宗渠道重回增长,营收同比+24.4%,占比+2.2%至19.0%。公司与澳洲IJF的股权合作模式成功推动澳洲业务发展,美洲市场项目组推进顺利,拟建立子公司实现仓库展厅属地化配套,国际化进程加快助出口业务营收同比+60.8%,占总营收比例+1.8pct至5.8%。
盈利水平稳步提升。全屋定制规模效应加强助公司19H1/19Q2毛利率分别同比+1.0pct/+1.0pct至37.5%/37.3%,但大宗业务高增长使工程服务费增加,签约新代言人使广告投入加大,叠加汇兑收益及利息收入影响,公司销售/管理/研发/财务费用率19H1分别+1.1pct/-0.1pct/-1.0pct/+0.2pct,19Q2分别+0.2pct/-0.7pct/-1.4pct/+0.4pct,最终19H1/19Q2净利率同比+0.5pct/+0.7pct至9.6%/10.7%,盈利能力保持平稳增加。
估值
公司全屋定制业务保持高增长,各渠道稳步拓展,大宗业务增长迅速,维持预计公司2019-2021年EPS为1.42/1.67/1.96元,同比增长16.2%/17.2%/18.0%,对应当前股价PE14X,看好下半年需求回升带来的增速提升,提升至买入评级。
评级面临的主要风险
市场竞争加剧;地产政策持续紧缩。