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中国铁建发布2019年三季报：公司19Q1-19Q3共计实现营收5613.57亿元，同比+14.59%，归母净利/扣非净利各为146.89亿/136.36元，同比+16.15%/13.16%，经营性现金流净额-199.42亿元，同比少流出276.97亿元。
评论：业绩稳健符合预期，营收增速居近年高位：公司19Q1-Q3实现营收5613.57亿元，同比+14.59%，归母净利/扣非净利各为146.89亿/136.36元，同比+16.15%/13.16%，扣非后净利增速稍有下滑，主要系本期发行可转债至公允价值变动收益同比+5.82亿至4.54亿元。分季度看，19Q1-Q3营收同比增速各为+19.32%、+10.44%、+15.22%，归母净利同比增速各为13.56%、17.69%、16.54%，Q3营收提速，业绩保持稳健增长。公司在宏观经济下行的情况下依然实现了营收及净利的双位数增长，同比增速居近年高位，随着逆周期调节力度加大，以及交通强国建设推进，我们认为公司全年营收有望迎来高增长。交通强国利好基建龙头，Q3订单大幅提速：19Q1-Q3公司累计新签订单11152.34亿元，实现年度计划67.18%，同比+25.07%，累计增速较Q2提升7.07个pp，较去年同期增25个pp。分季度看，19Q1-Q3同比各+6.30%/+27.99%/+40.30%，Q3订单大幅提速。分业务看，工程承包订单强势增长，累计新签9518.93亿元，同比+30.30%，其中，铁路订单同比+14.78%，公路订单明显提速，同比+26.70%，增幅较Q2扩大25.91个pp。我们认为工程承包订单的高速增长主要系政策利好，全国多区域交通建设加速推进。非工程承包业务中，勘察设计、房地产开发及物流业务同比各-25.83%/+5.26%/+5.64%，增幅较Q2各提升9.0、8.16、5.01个pp；工业制造继续下滑，累计同比-10.90%。分区域看，境内新签订单10165.87亿元，同比+24.71%，境外新签订单986.48亿元，同比+28.97%，境内外订单同步高增长。毛利下滑费率改善，现金流明显好转：2019年前三季度公司综合毛利率为9.76%，同比-0.23个pp，我们认为可能系毛利较低的工程承包占比增加所致。
期间费率为5.62%，较去年同期下降0.22个pp，分项看，销售费率/管理费率/财务费率各为0.61%/4.45%/0.56%，同比+0.01/-0.09/-0.14个pp。经营性现金流净额-199.42亿元，同比少流出276.97亿元，Q3单季净流入125.3亿元，现金流情况明显改善，我们认为主要系销售商品/劳务收到的现金增加所致。资产负债率78.43%，同比+0.71个pp，主要系公司长期资金需求增加，长期借款同比+34.42%至938.82亿元。盈利预测及评级：我们维持预计2019-2021年公司EPS为1.51、1.68、1.85元，计算PE为6x、6x、5x。基建持续复苏，受益于投资落实到实处，公司单季度订单增速创近几年新高，充足的订单保障了未来几年的稳健增长；我们认为基建复苏以及订单的高增长有望带来估值修复，给予2020年目标PE为8倍，维持目标价13.2元，维持“强推”评级。
风险提示：宏观经济不达预期，基建增速不达预期，工程推进不达预期。