事件：2019 年10 月30 日，公司发布2019 年三季报。2019 年1-9 月公司实现营收38.34 亿元，同比增长21.32%，实现归母净利润9.17 亿元，同比增长27.49%，实现扣非归母净利润8.19 亿元，同比增长32.08%。其中Q3 单季度实现营收10.41 亿元，同比增长4.53%，实现归母净利润2.46亿元，同比降低3.76%，实现扣非归母净利润1.89 亿元，同比下降4.86%。
控费有效，毛利率、净利率及经营现金流大幅提升：2019 年前三季度公司期间费用率为8.71%，同比降低0.8pct，其中销售费用/管理费用/财务费用分别为0.79 亿元/1.35 亿元/-0.58 亿元， 费用率分别为2.06%/3.51%/-1.51%，同比变动-0.67pct/-0.69pct/-0.14pct。财务费用变动原因为前三季度美元汇率上升幅度较大，汇兑收益增加。公司2019 年前三季度销售毛利率为36.55%，同比增长0.67pct，销售净利率为23.96%，同比增长1.15pct。2019 年前三季度公司经营活动现金流/投资活动现金流/ 筹资活动现金流分别为11.73/-2.39/-4.55 亿元， 分别同比变动215.8%/-3647.24%/156.55%，其中经营活动现金流显著提高，系公司本期营业收入大幅增加，货款回笼所致所致。投资活动产生的现金流大幅度降低，系公司油缸技改项目和液压科技液压泵阀项目预付工程的设备款增加所致。公司筹资活动产生的现金流大幅度减少，系本年度支付现金股利和银行保证金所致。
加大研发投入，巩固技术优势：2019 年前三季度公司投入研发费用1.78亿元，同比增长42.52%,研发费用率为4.64%，同比增长0.69pct，公司加大研发投入力度。在德国柏林、美国芝加哥、中国上海以及常州设有专门的液压研发基地，研发人员超500 人，拥有有效专利230 项。公司的挖掘机专用油缸产品市场占有率达50%以上，并成功开发了适用于15T 以下小型挖掘机用的HP3V 系列轴向柱塞泵和HVS 系列多路控制阀，在研发上的持续高投入有利于维持公司技术壁垒，稳固市场分额。
油缸业务稳定增长，铸件产能有望提高：受基建需求拉动、设备更新需求增长、出口需求增长等因素影响，下游挖机行业持续升温带动了行业景气度，公司油缸业务稳步提升,其中挖机油缸产品收入同比增加15%，非标油缸产品收入同比增加8%。今年上半年非标产线仍被挖机油缸占用了部分产能，产能释放后，非标油缸产销量仍有增量空间。此外铸件分公司于2018 年3 月投产的两条产线，已经安装完成，并开始试生产，预计年末产能将达到5.5 万吨，进一步巩固产能优势。
液压阀销量大增，新市场开始放量：2019 年前三季度子公司液压科技把握市场增量机遇，收入同比增加86%。公司继续保持了小挖市场液压件的高份额，中大挖液压件也全面配套在各大厂商的主力机型中，市场份额逐月提升。高空作业车市场配套海内外高端客户，汽车吊、水泥泵车等均有新的批量投放市场，为未来提供新的增长点。公司开发的6~50T 级挖掘机用回转马达，均在主机厂得以小批量验证，后续有望投产。液压系统事业部产销两旺，万达水舞台液压系统、海上风电安装平台升降液压系统和波浪能发电液压系统等重点项目顺利交付，国家天文台天眼FAST 项目性能提升。积极开拓新市场，有助于公司克服行业周期。
投资建议：鉴于行业景气度提升，公司毛利率、净利率提高，根据我们模型测算，预计 2019-2021 年归母净利润分别为10.20 亿元、12.30 亿元、14.46 亿元，EPS 分别为1.16 元、1.39 元、 1.64 元， PE 分别为 33 倍、28 倍、23 倍。
风险提示：原材料价格波动，行业周期下行，产能释放不及预期，液压件拓展不及预期。