前三季EPS0.60 元，略超预期。水电业绩受雅砻江电价计提影响而微降，Q4好转可期。火电受益煤价下行和电量高增，业绩提升持续性强。上调2019-2021年EPS 预测至0.76/0.83 /0.88 元，维持“买入”评级，目标价12.70 元。
EPS0.60 元，业绩略超预期。公司前三季度营业收入322.5 亿元，同比增长6.5%；归母净利润43.3 亿元，同比增长20.5%；折算EPS0.60 元，同比增长13.9%，业绩略超预期。分季度看，Q3 营业收入126.4 亿元，同比增长1.1%；归母净利润20.6 亿元，同比增长1.6%，折算EPS0.30 元。
水电电量微增，雅砻江电价计提影响业绩。前三季度，公司水电上网电量增长4.1%至667.9 亿千瓦时，其中雅砻江水电增长2.9%至579.7 亿千瓦时。受电价计提影响，雅砻江含税电价下降7.5%至0.254 元/千瓦时，进而导致雅砻江公司净利润下滑8.7%至53.8 亿元，对应公司归母净利润减少2.7 亿元。考虑雅砻江前三季度单季电价波动较大，后续不排除前期电价计提转回的可能。
火电电量提升，煤价下行料对冲电价压力。前三季度，公司火电上网电量增长12.4%至522.5 亿千瓦时，其中单三季度增长9.1%至186.5 亿千瓦时。单三季度电量提升主因是广西用电量提升、电量增长70.0%。前三季度火电含税电价下滑3.4%至0.361 元/千瓦时，单三季度亦下滑3.4%，测算单季不含税电价微降0.7%。在水、火电价均下滑的情况下，前三季度毛利率提升0.5 个百分点至43.3%，单三季度仅微降0.3 个百分点至48.9%，推测是煤价持续下行提振了火电业绩。前三季度投资收益增长69.4%至6.31 亿元，延续半年报来增长势头。
GDR 发行有望在Q4 完成。公司发行GDR 获证监会及英国金融行为监管局批准，仍需英国证券监管部门批准。预计发行有望在Q4 完成，拓展境外融资渠道。
关键假设调整：参考秦港煤价和公司成本变化，调整2019 年煤价降幅为7%（此前为6%），调升投资收益1 亿元。
风险因素：煤价下行不及预期，发电量不及预期，电价超预期下行，GDR 发行存在一定不确定性。
投资建议：调整关键假设后，我们相应将2019-2021 年EPS 预测上调4%/3%3%至0.76/0.83 /0.88 元（前次为0.73/0.80/0.86 元），当前股价对应2019~2021年动态PE 为11/10/10 倍。参考分部估值法加总结果，给予公司12.70 元目标价，维持“买入”评级。