近期公司披露2019 三季报：收入、归母、扣非62.55 亿、6.18 亿、5.83亿，同比+15.02%、+8.54%、25.20%；
对应2019Q3：收入、归母、扣非20.68 亿、2.12 亿、2.05 亿，同比+14.98%、+6.35%、+18.68%；收入业绩符合预期。
一、收入分析：产品研发创新、渠道效率提升、外销订单加速拉动增长
2019Q1-3 收入62.55 亿元，同比+15.02%；2019Q3 营收20.68 亿元，同比+14.98%。产品研发创新、渠道效率提升、外销订单加速，三方面共同带动九阳收入快速增长。
产品方面，公司积极研发新品，上半年推出自清洗破壁豆浆机K1S、K 迷你豆浆机、Ksolo 豆浆机、无涂层蒸汽饭煲S5 等。第三季度公司在新品类基础上推出更具优势的新型号产品，如免手洗破壁机Y1、蒸汽饭煲S3 等。
渠道方面，公司着力推进渠道转型升级，建设Shopping Mall 等高端商业综合体门店建设，促进中高端产品放量；品牌店升级改造，优化消费体验；同时试水新零售，与阿里合作“一盘货”模式，降低货物流转成本。
外销方面，公司凭借优秀的国内供应链管理能力，快速承接SharkNinja 订单。预计未来产品创新、渠道效率提升和外销加速有望持续，带动公司稳定增长。
二、盈利分析：毛利率净利率略有下滑，销售费用率进一步改善
毛利率:2019Q1-3 为32.34%，同比-0.05pct。2019Q3 为32.35%，同比+1.23pct。总体而言，公司毛利率长期以来稳定在32%左右，对营业成本管控能力很强。
费用率：2019Q1-3 销售、管理和期间合计费用率为14.32%、4.07%、21.65%，同比-2.01pct、+0.76pct、-1.26pct。Q3 单季销售、管理和期间合计费用率为13.32%、4.07%、21.07%，同比-0.91pct、+1.18pct、+0.02pct。销售费用率下降源于:一方面去年同期存世界杯宣传费用，另一方面渠道调整结束后效率提升有所带动。管理费用率提升主要系管理人员工资、差旅费以及股权激励摊销增加导致。
净利率：2019Q1-3 为9.71%，同比-0.69pct 至；2019Q3 为10.04%，同比-0.71pct。结合历史净利率数据，该值属于合理波动范围。
公司外销虽因ODM 订单承接而毛利率略有下移但净利率较高，未来外销订单有望维持双位数增长、持续贡献EPS 增量；
费用率将随收入扩张和效率提升延续改善趋势；加之尚科宁家（中国）整合推进，上半年清洁领域手持吸尘器与蒸汽拖把引入表现优异，未来有望扭亏为盈。共同带动整体盈利水平稳中有升。
三、现金流分析：应收、应付款比例上升，经营现金流猛增
期末存货7.08 亿，同比+21.65%；应收账款4.81 亿元，同比+114.73%；应付款18.45 亿，同比+91.99%。2019Q1-3 经营活动产生的现金流量净额9.22 亿，同比+120.33%。
存货的增长原因有三：（1）符合电商企业周期性规律，为迎合年末大型电商活动备货；（2）SharkNinja 关联订单要求公司提前备货；（3）与阿里合作“一盘货”使存货模式转变。
应收账款的增加主因收入增加所致；供应链金融开具应付票据付款增加导致了应付款的上升；经营活动现金净流量上升主要与销售商品、提供劳务收到的现金量暴涨有关，而现金净流出项目增长有限。
预计第四季度现金流状况将随合作推进，供应链效率、渠道效率提升逐渐改善。
四、未来展望：从研发协同到供应链整合，空间可期
展望未来，九阳股份最大看点在于“Shark”品牌家居清洁与西式厨电两大领域产品引入中国、以及SharkNinja 持续增加ODM 订单转移带来的可观增量，公司持续较快增长可期!
本文预计19-21 年收入分别为89.25 亿元、99.31 亿元和113.42 亿元，归母净利润为9.04 亿元、10.67 亿元和12.70 亿元，当前股价对应PE18x、15x、13x；维持“买入”评级。
风险提示：新品不及预期风险、行业竞争加剧风险、原料成本上升风险