公司前三季度实现销售收入41.15 亿元，同比增长30.13%；归母净利润12.93 亿元，同比增长25.74%。其中2019Q3 实现销售收入10.58亿元，同比增长32.27%；归母净利润2.21 亿元，同比增长28.3%。
高增长势头延续，南京徐州等区域爆发式增长
今年Q3 公司延续过去几个季度高增长态势，省内市场同比增长29.55%，其中南京市场、盐城大区、徐州大区延续上半年的高增长态势，继续保持爆发式增长，2019Q3 分别同比增长76.18%、135.32%和73.53%。淮安大本营区域略有下滑，下降2.25%；苏中和苏南地区下滑超过20%。省外拓张形势喜人，2019Q3 省外销售收入同比增长95.97%，高速增长也拉动省外在销售收入中的占比，同比提升2.41pcts，环比提升0.65pcts。
从预收账款来看，2019Q3 预收账款4.74 亿元，同比减少1.23 亿元，环比增加1.67 亿元。2019Q3 预收账款变动+营业收入的真实销售额同比增加5.6%。预收账款略有下滑，主要是公司没有向市场压货，完全自然动销；同时省内几个区域今年基本完成任务指标，部分区域提前关账有关。
高端产品领涨，产品结构进一步提升
2019Q3 公司产品结构进一步提升，特A+类同比增长57.26%，特A类同比增长18.09%，百元以下出厂价位段的产品均呈现负增长。一方面是中秋期间产品销售礼品属性更强，高端产品销售更多，另一方面与公司今年营销策略重点放到国缘上，特别是向省外导入国缘系列产品有关。
2018 年以来公司先后发布国缘V3/V6/V9“清雅酱”高端新品，重点布局千元以上高端市场，向高端化发展、进一步提升产品结构的思路更为明显。清雅酱产品将在省内富庶的苏南地区率先铺开，我们看好地产酒向省内高端市场发力的潜力，清雅酱有望成为未来业绩增长的重要引擎。
期间费用略下降，盈利能力稳定
2019Q3 期间费用略有下降，管理费用率为5.42%，同比下降1.41pcts。销售费用率17.39%，同比下降4.97pcts。从销售费用率上看，2019Q3 费用投放在减少，但是从毛利率来看，2019Q3 毛利率73.94%，同比下降0.87pcts，在产品结构大幅升级背景下，毛利率仍有下降，显示出市场投入仍保持较高水平。2019Q3 实现净利率20.92%，同比基本持平。
盈利预测
受益于省内消费升级，国缘300-600 元价位带逐渐放量，未来几年有望保持高速增长。公司近期新增仓储物流中心、智能化灌装中心以及5 万吨陶坛酒库等项目，为长期发展提供产能支撑。公司在年报中对2019 年经营目标设定为营业收入48.5 亿元（增长30%左右）、净利润14.3 亿元（增长25%左右）。我们判断今年公司完成经营目标非常轻松，预测收入实现48.67 亿元，同比增长30.12%；实现归母净利润14.42 亿元，同比增长25.38%，每股收益1.15 元，当前股价对应PE 28 倍。考虑到公司为省内龙头，且未来3 年在快速成长期，给予35 倍目标估值，目标价40.25 元，给予买入评级。
风险提示
省内竞争加剧，公司出现重大管理瑕疵；宏观经济发生较大的波动，白酒消费有大幅下滑等。