投资要点
11 月公司重卡销量18668 辆，环比增长44.27%，同比增长24.30%，实现高增长。
据中汽协数据，公司11 月份卡车总销量29313 辆，环比增长39.61%，同比增长1.54%。其中重卡销量18668 辆，环比增长44.27%，同比增长24.30%；中轻卡销量10645 辆，环比增长32.14%，同比减少23.13%。1-11 月公司累计销量26.28万辆，同比减少10.97%。其中重卡累计销量17.00 万辆，同比减少2.90%；中轻卡累计销量92826 辆，同比减少22.73%。公司前11 月累计销量下降较多主要由中轻卡销量减少所致，收入占比大的重卡销量减少幅度较小，且11 月份恢复较高的环比和同比增长。公司 Q1-Q3 累计实现营收292.59 亿元，同比减少6.28%；归母净利润8.20 亿元，同比增长12.03%，较为稳健。公司第三季度销量及净利润下降较多，或因内部机构改革所致；第四季度销量改善明显，预计将带来营收和净利润的较大改善，降本增效等一系列改革成果将逐步见成效。
“3 个20 万”战略目标实施，公司中长期成长空间将开启。11 月24 日，董事长谭旭光在中国重汽集团2020 年商务大会上提出“3 个20 万战略目标”-即2025年前公司销量目标为重卡20 万辆、中轻卡20 万辆和轻型商用车20 万辆。这表明到2025 年集团中轻卡销量将会较2019 年增长约1 倍，而轻型商用车则为完全新增销量，将增加业绩弹性。
重卡行业前11 月销量同比增长13.8%，全年或创历史新高。中汽协数据，1-11 月重卡累计销量108.2 万辆，同比增长13.8%，超市场预期。重卡行业延续高景气度势头，预计2019 年全年销量有望达到约118 万辆，创历史新高几成定局。
投资建议：公司降本增效等改革成效将逐步显现，中长期空间开启。我们预测公司2019 年至2021 年每股收益分别为1.64 元、2.13 元和2.80 元，净资产收益率分别为16.4%、19.0%和21.6%。维持公司“买入-A” 的投资评级。
风险提示：公司中轻卡销量不及预期；公司轻型商用车销量不及预期。