事件概述
公司发布2019 年三季报，2019 年Q1~Q3 实现营收292.59 亿元，同比下滑6.3%；归母净利润8.20 亿元，同比增长12.0%；扣非归母净利润7.66 亿元，同比增长9.1%。其中2019Q3 实现营收67.91 亿元，同比下滑21.8%；归母净利润1.80 亿元，同比下滑27.5%；扣非归母净利润1.73 亿元，同比下滑28.7%。
分析判断:
工程车需求疲软，“大吨小标”负面影响未消除，三季度营收下滑幅度扩大
重卡整车销量下滑是导致公司营收下滑的主要原因。根据中汽协数据，2019Q3 中国重汽集团口径重卡销量3.52 万辆，同比下滑6.1%，不及同期重卡板块销量同比下滑3.7%的表现，这主要是因为公司历史上以工程车见长，而年初以来牵引车、载货车的销量相对平稳，工程车需求疲软。同时，“大吨小标”事件短期内对自卸车、水泥搅拌车上牌造成的负面影响尚未消除，A 股公司作为牵引车领跑者、水泥搅拌车绝对龙头受到的冲击最大，预计A股公司Q3 重卡销量下滑幅度超过集团口径销量下滑幅度。
毛利率稳健但费用率提升，三季度净利润下滑幅度较大
2019Q3 公司毛利率11.16%，环比Q2 略微下降0.30pct，同比提升1.92pct，毛利率表现稳健，成本管控力度加大的效果得到延续。公司在2019Q3 期间费用率提升较多，其中：销售费用率同比提升1.41pct 至3.95%，主要是因为细分市场需求不景气，公司加大了促销活动力度；管理费用率同比微降0.05pct 至0.58%；研发费用率同比提升0.32pct 至0.63%，今年以来公司研发投入力度明显加大；财务费用率同比微增0.06pct 至0.56%；四项费用率合计5.72%，同比提升1.74pct。虽然毛利率同比改善，但期间费用率提升导致公司Q3 净利率同比下降0.20pct 至3.46%，叠加营收下滑的影响，公司Q3 归母净利润下滑明显。
重卡高景气度仍在延续，“大吨小标”平息后公司盈利将迎来改善
目前全国范围内国三重卡的淘汰进程仍在推进，2021 年7 月重卡将全面实施国六排放标准，排放升级将保障重卡板块高景气度至少持续到2020 年以后。中长期来看，严查“大吨小标”将导致相关车型单车运力下降，从而带动保有量提升，相应更新需求也随之提升，公司作为牵引车领跑者、水泥搅拌车绝对龙头有望持续受益，我们认为“大吨小标”平息后公司的盈利将再度迎来改善。同时，新的管理层上任后公司成本费用管控力度加强，潍柴进入配套体系发动机短板补足、整车竞争力进一步提升，看好公司业绩增长潜力。
投资建议
维持公司2019~21 年归母净利润12.2/13.6/15.1 亿元的盈利预测不变，对应EPS 为1.81/2.02/2.25 元，当前股价对应的PE 为9.2/8.2/7.4x，公司过去5 年PB 大致在1.1~2.3x 之间，预计公司2019 年末每股净资产达到10.20 元，按照历史中枢维持公司1.7 倍PB 估值，对应目标价17.34 元，维持“增持”评级。
风险提示
重卡行业销量低于预期；工程车需求疲软，销量占比下滑。