事件：公司发布三季报，2019年前三季度累计实现营收292.59 亿元，同比下滑6.28%，归母净利润8.20 亿元，同比增长12.03%，扣非净利润7.66 亿元。Q3 单季实现营收67.91 亿元，同比下滑21.75%，归母净利润1.80 亿元，同比下滑27.49%，扣非净利润1.73 亿元。
Q3 单季业绩承压，后续改革有望进一步深化。三季度在重卡行业淡季以及公司自身调整等因素影响下，三季度销量同比出现一定下滑，公司单季营收与利润短期均面临一定压力。9 月底重汽集团部分股权无偿从济南市国资委划转至山东省国资委，拉开了重汽与潍柴进一步重组的序幕，后续改革有望进一步深化，同时也将营销领域的改善纳入重点KPI 考核，未来有望看到销量的逐步改善。
单季毛利率微降，费用率有所增加。三季度单季毛利率11.16%，环比二季度微降0.3 个百分点，但基本仍维持在近三年较高水平。Q3 单季销售费用率与财务费用率分别为3.95%、0.56% ，环比分别提升1.93、0.16 个百分点，管理费用率略有下降0.07 个百分点，三费合计费用率环比二季度增加2.04 个百分点。
多重政策预期加码，重卡行业仍有支撑。国三及以下排放标准车辆存量预计仍有百万辆以上规模，部分地区对低排放重卡车辆限制通行鼓励高排放车辆，预计存量替换进度有望加速。受等政策及基建预期影响，工程重卡未来有望释放增量。此外无锡事故后重卡治超有望升级深化，重卡销量仍有支撑。此外重卡行业保有量已超700 万辆，中长期销量中枢也有望实现提升。公司工程重卡历来优势明显，牵引车从产品研发端进行市场化改进，供给端改善明显。
投资建议：三季度公司单季营收与利润均面临一定压力。但考虑到国三存量替换及治超力度再升级，以及未来潜在的政策及基建预期因素，重卡行业仍有支撑。我们预计公司2019 年/2020 年营收分别为383.12亿元/395.60 亿元 ，归母净利润分别为10.42 亿元/12.26 亿元 ，对应估值分别为11 倍/ 9 倍，给予“买入”评级。
风险提示：公司改革成效不及预期，重卡行业销量低于预期