Q3净利润同增17%超预期，或受益成本端增速较收入低2.6pcts、叠加投资收益同增1.0亿。2019年1-9月公司实现营业收入1166.7亿元，同比增长7.1%；实现归母/扣非净利润分别为40.8亿/36.0亿，下降2.3%/1.6%；毛利率同比提升1.1pcts至14.7%，受益成本端增速较收入收窄1.4pcts。1-9月财务费用同增57.7%至71.5亿，其中新租赁准则导致利息费用增加贡献增量75.9%。同期三费率提升1.9pcts导致净利率下降0.6pct。Q3公司实现收入和净利润同增5.8%、17.2%，主要受益成本端增速较收入低2.6pcts叠加投资收益同增1.0亿。
客座率提升0.2pct，预计Q3RASK或同比下降4.5%，单位扣油成本或降5%。2019年1-9月公司运投ASK同增10.4%，其中国内、国际线同增9.4%、12.7%。同期客座率提升0.22pct至83.0%，受需求偏弱影响，国内线客座率微降0.2pct至83.0%，国际线客座率同增1.1pcts至76.2%。预计Q3公司RASK或同比下降4.5%左右，其中预计地区航线RASK下降约9%。1-9月营业成本同增5.7%至995.5亿元，预计Q3单位扣油成本同比下降5%左右，成本控制优秀。
Q3公司汇兑损失或同比增加4亿，利息增加贡献财务费用增量的45.8%，Q4航油有望仍处同比下行区间。截至10月29日美元对人民币汇率收于7.07，预计Q3公司汇兑损失或较去年同期增加4亿左右。7月1日民航发展基金征收减半，2018年公司支出民航发展基金29.4亿，预计19Q3对应成本减少约4亿。新租赁准则增量折旧和利息、减少租赁费和大修费用，Q3利息费用同增74.4%至15.1亿，贡献财务费用增量的45.8%。Q3航空煤油出厂均价同比下降10.9%，航油成本压力明显缓解，Q4航油有望仍处同比下行区间。
拟A股定增168亿购买31架飞机，或持续受益广州白云、深圳机场国际化加速。公司公告拟向南航集团非公开发行A股募集不超过人民币168亿元资金，用于引进31架飞机项目及偿还公司借款；拟向南龙控股非公开发行H股募集不超过港币35亿元资金，用于补充一般运营资金。定增发行利好降低公司资产负债率（截至Q3：73.9%）、扩大机队规模。7月广东省3家国资增资南航集团300亿，合计持股31.3%，央地混改再下一城。广东地方资本入股集团利好提升公司在广东省优势地位，未来或持续受益广州白云、深圳机场国际化加速。
风险因素：宏观经济下行超预期；人民币大幅贬值；国际油价快速上涨；定增事项存在一定不确定性。
盈利预测、估值及投资评级。受益成本端增速较收入低2.6pcts叠加投资收益同增1.0亿，公司Q3净利润同增17%超预期。预计Q3公司RASK或同比下降4.5%左右，单位扣油成本同比下降约5%，成本控制优秀。拟非公开发行A股募集168亿购买31架飞机及偿还借款，利好降低资产负债率、实现长远发展。维持2019-2021年EPS预测为0.36/0.48/0.55元。目前估值颇具吸引力，深度布局”广州-北京”双枢纽，期待管理层带来新的变革。维持“买入”评级。