公司动态事项
公司发布2019年三季度报告。
事项点评
19Q3 业绩保持快速增长，利润增速略超市场预期公司2019年前三季度实现营业收入80.41亿元，同比增长27.65%；实现归母净利润5.56亿元，同比增长34.34%；实现扣非净利润5.37亿元，同比增长33.23%，利润增速略超市场预期。分季度来看，公司2019Q3实现收入27.88亿元，同比增长25.82%；实现归母净利润1.75亿元，同比增长39.23%；实现扣非净利润1.64亿元，同比增长31.67%。
总体来看，公司2019年前三季度收入端保持快速增长的态势，19Q3利润端同比增速较19Q2基本持平，内生性增长强劲的同时维持稳健的门店扩张速度。
维持稳健的门店扩张速度
截至2019年9月底，公司拥有直营连锁门店4,256家，同比增长15.78%，其中，19Q1-Q3分别净新增门店129家、144家、103家门店。
公司19Q3自建门店103家，闭店16家，自建门店数量较上年同期有所放缓。公司19Q3发生2起并购投资业务，收购鸡西市灵峰药房51%股权、西安康欣大药房51%股权，涉及门店94家，尚未完成股权转让手续。总体来看，公司通过自建门店深耕华南区域市场，通过并购业务布局其他区域市场，维持稳健的门店扩张速度。
期间费用率控制良好，净营运周期持续改善
公司2019年前三季度销售毛利率为39.83%，同比下降1.87个百分点，预计主要是处方药销售等低毛利业态收入增速较高等因素所致。
公司2019年前三季度期间费用率为30.18%，同比下降2.25个百分点，其中销售费用率为25.67%，同比下降1.95个百分点。总体来看，公司毛利率下降与期间费用率下降带来的影响互相抵消，销售净利率水平较上年同期小幅提升。公司2019年前三季度经营性现金流量净额为10.85亿元，同比增长118.25%，主要是公司优化库存提高营运能力等因素所致。公司2019年前三季度存货周转天数为107.85天，同比下降26.93天，净营运周期明显改善。
风险提示
门店扩张不及预期的风险；跨区域发展风险；区域市场竞争激烈导致毛利率、净利率水平下降的风险；行业严查医保窜刷及药师挂证等行业政策风险。
投资建议
未来六个月，维持“谨慎增持”评级
预计公司19、20年EPS为1.69、2.06元，以10月30日收盘价57.30元计算，动态PE分别为33.81倍和27.80倍。我们认为，公司是深耕华南、布局全国的零售药店龙头，已建立了覆盖广东、广西、河南、福建、江西、浙江等多个重点区域市场的门店布局，近3年门店数量保持较快扩张速度，随着新增门店培育期结束后逐步释放业绩，将带动公司整体业绩规模、盈利能力提升。未来六个月，维持“谨慎增持”评级。