公司3Q19 营收、扣非归母净利润同环比改善，业绩符合预期
公司自主品牌3Q19 销量21.5 万辆，同比+3.2%/环比+10.0%。营收152.4亿元，同比+7.3%/环比+9.9%。合资公司长安福特销量5.4 万辆，同比-33.6%/环比+40.1%；长安马自达销量3.5 万辆，同比-9.3%/环比+24.9%。
合资公司投资收益-4.7 亿元，亏幅同比和环比有所扩大。公司Q3 归母净利润-4.2 亿元，同比改善，环比亏幅扩大；扣非后归母净利润-6.2 亿元，亏幅同比和环比均收窄。
折扣回收、新品助力，公司毛利率改善
公司3Q19 毛利率18.8%，同比+0.8pct/环比+6.9pct。毛利率改善主要因1）终端折扣收窄；2）新品上市提升单车价值。三项费用率16.8%，同比-2.3pct/环比+2.4pct。Q3 公司新品上市使销售费用率环比提升。管理费用率和研发费用率合计环比持平，同比下降，公司降本成果显现
自主新品放量初现，合资静待林肯上市
公司新品CS75plus 9 月销量1.1 万辆。随着产能释放，其月销量将进一步增长。今年年底上市的中期改款CS55 有望进一步拉动公司2020 年销量。
今年9 月，重庆长安和福特中国发布“福特加速计划”，将加速产品更新、提升本土研发。12 月福特品牌全新SUV Escape 和豪华品牌林肯Corsair将上市。豪华品牌林肯的导入将提升公司单车利润，加速业绩修复。
行业需求边际复苏，公司扣非业绩环比改善，上调公司评级至“买入”
行业需求复苏预期逐步加强，考虑到Q4 自主和合资新品逐步落地，公司销量和车型结构有望改善。同时，叠加降本控费等举措，公司毛利率、期间费用率或继续改善，业绩有望将迎来拐点。我们上调公司19-21 年归母净利润至-1.8 / 34.6 / 48.7 亿元，对应EPS 为-0.04 / 0.72 / 1.01 元。考虑到行业大概率切换至新一轮周期复苏，11 月至2020 年Q2 增速有望加速提升，汽车板块有望发生估值扩张，上调公司PB 至1.2 倍（前值1.1 倍，SW乘用车均值1.3 倍），对应目标价11.48 元，上调公司评级至“买入”。
风险提示：
1. 汽车市场复苏不及预期；2. 市场竞争加剧，新品销售不及预期。