投资要点：
前三季度业绩稳步增长2019年前三季度公司实现营业收入355.84亿元，同比增长4.35；实现归母净利润41.96亿元，同比增长55.09%；实现扣非后归母净利润34.17亿元，同比增长26.9%。其中三季度单季实现营业收入112.4亿元，同比下降13.65%；实现归母净利9.16亿元，同比增长16.57%。
不计入国旅总社后增速基本符合预期剔除国旅总社的影响，公司前三季度营业收入同比增长42.09%，其中三季度营收同比增长24.88%。整体增速符合预期，三季度增速有一定程度下滑预计是受香港免税店表现低迷以及新开市内免税店前期费用有关。
毛利率提升明显，销售费用大幅增加
毛利率方面，受剥离国旅总社以及免税业务持续增长的影响，公司前三季度毛利率为51.16%，较去年同期增长了9.78个百分点。费用率方面，前三季度公司期间费用率为33.99%，较去年同期增长了6.87个百分点，其中销售费用同比增长了35.72%，主要机场受租赁费增长导致公司销售费用大幅增加，管理费用则受国旅总社出表影响同比下降9.81%。
投资建议和盈利预测
中国国旅当前已成为国内免税业的绝对龙头，规模优势逐步显现。海免纳入上市公司仍有待落实，海南仍将是公司未来的一个重要增长点。此外，公司市内免税店已经陆续开业，国人免税政策仍有预期。整体来看，在引导消费回流的大环境下我们认为公司长期向好的逻辑未改变，因此我们维持对公司“增持”的投资评级，预计公司2019-2021年EPS分别为2.36元、2.73元和3.31元。
风险提示
行业重大政策变化，免税业务增长不及预期，市内免税店业务开展不及预期。