公司公布2019 年三季报：前三季度公司实现营业收入317.55 亿元，同比增长50.96%；实现归母净利润34.80 亿元，同比增长167.08%；扣非后归母净利润27.66 亿元，同比增长188.93%；加权平均净资产收益率8.72%，同比增加5.31 个百分点；经营活动产生的现金流量净额49.62 亿元，同比增长62.51%。第三季度公司实现营业收入94.93亿元，同比增长50.33%；实现归母净利润9.04 亿元，同比增长105.97%；扣非后归母净利润6.52 亿元，同比增长110.57%；加权平均净资产收益率2.41%，同比增加1.27个百分点。
下游行业高景气度推动公司前三季度营收和归母净利润保持高增速。考虑公司主营业务起重机械和混凝土机械的复苏节奏晚于挖掘机，公司明后年业绩增长的持续性值得期待。分季度看，公司2019 年Q1-Q3 分别实现营收90.17 亿元、132.45 亿元和94.93亿元，同比增长41.78%、58.44%和50.33%，实现归母净利润10.02 亿元、15.74 亿元和9.04 亿元，同比增长165.98%、222.94%和105.97%。四季度通常是工程机械的小旺季，我们判断公司四季度营业收入和归母净利润有望继续保持较高增速。
公司盈利能力大幅提升。2019 年前三季度，公司综合毛利率29.82%，同比增加3.45个百分点，净利率10.90%，同比增加4.78 个百分点，加权ROE 为8.72%，同比增加 5.31个百分点。公司经营效率显著提升。2019 年前三季度，公司期间费用55.60 亿元，同比增长30.38%，占营业收入比例17.51%，同比减少2.76 个百分点。2019 年前三季度公司非经常性损益7.14 亿元，去年同期3.45 亿元，同比增长106.96%，主要原因是2019 年前三季度公司取得的公允价值变动收益和投资收益7.38 亿元，去年同期为3.93 亿元。
严格控制经营风险，应收票据及账款增速显著低于收入增速。公司营运能力整体呈上升趋势，2019 年前三季度公司应收账款周转率1.30 次，同比增加0.36 次，存货周转率2.11 次，同比增加0.35 次。公司经营性现金流量净额49.62 亿元，同比增长62.51%，主要原因是公司控制经营风险，销售收入增长，销售货款及时回笼。
我们维持盈利预测，预计公司2019-2021 年净利润42.72/53.29/60.87 亿元，对应2019-2021 年EPS 为0.54/0.68/0.77 元/股，对应PE 为10.8/8.6/7.5 倍（2019/10/30），维持“审慎增持”评级。
风险提示：工程机械销量不及预期。