公司卡位美妆优质赛道（眼部护理、面部抗衰），以科技为后盾、品质为基础，管理优秀，善于营销。未来，公司将着手在线上渠道、高线市场、内容/数字化营销、爆款培育等方面寻求突破，开启发展新阶段。
收入增长逐季提速，业绩超预期。2019Q1-3，公司营业收入/归属净利润分别为12.1 亿/3.6 亿元，同比+14.8%/+52.3%，扣非归属净利润3.1 亿元，同比+40.2%；经营性现金流净额2.8 亿元，同比+10.8%。2019Q3，营业收入4.0 亿元，同比+21.3%（Q1/Q2 分别为+8.9%/+14.4%）；归属净利润1.0 亿元，同比+150.6%（Q1/Q2 分别为+25.3%/+37.7%）；收入增长提速、营销费用季节分布变化以及2018Q3 较低的基数是业绩超预期的主要原因。
线上增长提速，线下增速优于行业。2019Q1-3，分渠道推算：丸美主品牌电商增速约20%+（9 月聚划算促销拉动Q3 整体增速），百货渠道增速约20%+，CS 渠道增速约10%左右，美容院渠道增速20%+（新品丸美胶原蛋白液态饮品上市）；春纪定位、外观设计、营销等升级，Q3 收入增速转正，恋火销售改善。
Q3 毛利率微升；预计营销费用将在4 季度加大投入力度。2019Q3，综合毛利率67.0%，同比微升0.07pct；销售费用同比减少2300 万至1.28 亿元，销售费用率降13.8pcts 至32.2%，2018 年3 季度丸美眼霜节投入较大，而今年下半年营销投入将主要于4 季度、双11 等期间投放于线上。
质地优良，增长逐季提速，未来看点众多。Q4 双11 加大营销投入、优化产品组合，线上增速有望追平或超越美妆大盘；展望2020，丸美主品牌、高端线Marubi Tokyo 新品将陆续上市，高线城市百货及购物中心、核心商圈、高端交通枢纽等线下布局有望实现突破，数字化、内容化新媒体营销力度将提升，线上销售在天猫、唯品会等之间分布将更为均衡；品牌、品类等拓展值得期待。
风险因素：变革进展不达预期；竞争加剧，国际品牌促销力度加大，渠道下沉提速。
投资建议：公司业绩增长确定性强，估值切换可期；现金流良好、账面现金充裕、历史分红比例高，未来仍有望保持高比例分红；公司股权集中，管理费用低于行业平均水平，未来激励改善可期。鉴于线上运营改善提前，线下保持了优于行业的增速，小幅上调2019-2021 年营业收入预测至18.5 亿/22.6 亿/27.6 亿元（原：18.3 亿/22.2 亿/27.1 亿元），上调归属净利润预测至5.4 亿/6.8 亿/8.3 亿元（原：5.1 亿/6.2 亿/7.5 亿元），对应EPS 分别为1.35/1.69/2.07 元，给予2020 年45x PE，上调目标价至76.5 元，维持“买入”评级。