3Q 业绩符合我们预期
公司公布2019 年前三季度业绩：收入32.8 亿元，同比降低2.42%；归母净利润3.57 亿元，同比降低0.48%，对应每股盈利0.21 元。其中三季度实现收入11.8 亿元，归母净利润1.2 亿元，符合预期。
3Q19 公司收入环比增长25%，考虑到同期氨纶均价回落，我们认为公司重庆基地在逐步放量中。毛利率三季度环比下滑4.8ppt 至20.5%，主要受氨纶价格下跌所致。
发展趋势
氨纶价格中枢不断下移，价差水平低位震荡。前三季度，氨纶40D均价分别为3.3/3.2/3.0 万元/吨，价格中枢不断下移；价差基本保持稳定为1.58/1.59/1.59 万元/吨。我们认为价格中枢的下移主要是需求增速下滑叠加新产能扩张所致。受全球经济下行及中美贸易摩擦影响，我们判断氨纶消费增速将从前三年10%左右下滑至5%左右。供给端，华峰、新乡、泰和等龙头继续加速扩张，供需格局向下。当前价格水平下，小企业盈利困难，静待行业洗牌。
龙头企业加速扩张，华峰优势扩大。华峰规划2019-2021 年扩产10 万吨产能，市占率进一步提高。同时公司凭借能源成本优势、规模优势等，成本低于同行3000 元/吨以上。我们认为本轮行业洗牌之后，公司的龙头地位进一步突出。
优质资产华峰新材注入，公司聚氨酯制品业务实现多元化。华峰新材主要业务为聚氨酯原液（2019 年产能42 万吨）、聚酯多元醇（2019 年产能42 万吨）和己二酸（2019 年产能48 万吨）的生产与销售，和华峰氨纶同属于聚氨酯产业链，产品应用于聚氨酯制品的不同细分领域。考虑到华峰新材业务和华峰氨纶主营业务同属聚氨酯制品，我们认为本次收购将产生较好协同效应，助力公司再上新台阶。
盈利预测与估值
由于氨纶下跌幅度超预期，我们下调2019/2020 年净利润10.8%/24.2%至4.60 亿元/5.48 亿元。当前股价对应2019/2020 年18.5 倍/15.5 倍市盈率。维持跑赢行业评级，6.20 元目标价，对应23 倍2019 年市盈率和19 倍2020 年市盈率，较当前股价有22%的上行空间。
风险
新增产能投放早于预期，落后产能淘汰低于预期，下游纺服需求大幅下滑。