投资要点
事件：公司发布三季报，前三季度实现营收322.46亿元，同比增长6.47%；实现归母净利润43.33 亿元，同比增长20.51%；扣非后归母净利润为42.49 亿元，同比增长19.15%。
四川、云南来水有所回落，发电量增速相比上半年有所下降：根据公司公告，三季度单季水电实现发电量296.12 亿度，同比增长0.07%；其中雅砻江实现发电量269.13 亿度，同比增长1.90%；大朝山实现发电量13.92 亿度，同比增长-38.98%；小三峡实现发电量12.64 亿度，同比增长40.72%。水电实现上网电量294.59 亿度，同比增长0.06%；其中雅砻江实现上网电量267.86 亿度，同比增长1.88%；大朝山实现上网电量13.80 亿度，同比增长-39.04%；小三峡实现上网电量12.49 亿度，同比增长40.95%。受到四川和云南来水状况回落的影响，前三季度公司实现水电发电量667.93 亿度，同比增长4.06%（上半年是7.48%）；上网电量664.25 亿度，同比增长4.04%（上半年是7.45%）；前三季度公司平均上网电价为0.303 元/度，同比下降3.86%。
挂牌转让亏损火电资产，发行GDR 事项已获证监会核准：10 月9 日，公司公告：拟在上海联合产权交易所挂牌转让公司所持有的国投宣城51%股权、国投北部湾55%股权、国投伊犁60%股权、靖远二电51.22%股权、淮北国安35%股权、张掖发电45%股权，根据公司披露的财务数据，这6 家火电公司2019 年上半年净利润合计-0.95 亿元，如果顺利挂牌转让后，将进一步优化公司的电力资产，改善盈利能力。10 月30 日，公司拟发行不超过总股本10%、对应A 股股份数量不超过6.79 亿股的全球存托凭证事项已获得证监会及英国金融行为监管局批准。
盈利预测与投资评级：1）水电业务：依托雅砻江，中游机组投产后仍有增长；2）火电业务：收入端北疆二期形成主要增量，成本端煤炭价格下行将显著提升盈利能力，预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.72、0.75、0.76 元，对应PE 分别为12、11、11 倍，维持公司“买入”评级。
风险提示：1）需求：宏观经济下行、工业企业盈利能力下降影响电力需求等；2）供给：雅砻江来水情况不明确影响水电发电量、新能源机组发电量挤压公司火电机组利用小时数；3）价格：电价存在下调风险等。