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国投电力发布2019 年三季报
国投电力发布2019 年三季报，公司2019 年前三季度实现营业收入322.46 亿元，同比增长6.47%；实现归属于上市公司股东的净利润43.33 亿元，同比增长20.51%；前三季度加权平均ROE 为10.75%，同比提升0.11 个百分点。公司三季度单季实现营收126.37 亿元，同比增长1.09%；实现归母净利润20.57 亿元，同比增长1.57%。
简评
三季度电价整体回落，火电业务持续回暖
2019 年前三季度，国投电力累计完成发电1216.71 亿千瓦时，同比增长8.17%。公司三季度单季水电及火电发电量为296.12 亿千瓦时、186.5 亿千瓦时，分别同比增长0.07%和9.14%；水电和火电含税上网电价分别为0.24 元/千瓦时、0.355 元/千瓦时，分别同比下降8.54%和3.41%。水电电价下滑或由于增值税税率调降、雅砻江水电市场化结算及国投大朝山计提居民用能补贴等因素所致，电价下滑对水电板块盈利能力有一定影响。火电板块虽然电价略有下降，但考虑增值税税率调降因素，其不含税电价基本保持稳定。同时市场煤价保持下行趋势，叠加火电电量同比增长，我们判断火电业务盈利能力持续改善，在一定程度上弥补了水电的下降。
电价微降影响雅砻江水电盈利，中游在建工程进展顺利公司水电业务的核心资产为雅砻江水电公司，其近年来对公司归母净利润的贡献在80%以上。今年前三季度，雅砻江水电实现发电量579.72 亿千瓦时，营收129.12 亿元，净利润53.85 亿元，同比变化分别为+2.94%、-2.8%和-8.7%。从三季度单季数据来看，雅砻江水电实现发电量269.13 亿千瓦时，营收58.8 亿元，净利润30.77 亿元，同比变化分别为+1.9%、-3.53%和-8.67%。我们拆分测算雅砻江水电19Q3 单季度不含税电价约为0.2196 元/千瓦时，同比下降约1.2 分钱。我们推断雅砻江水电电价主要受市场化电量结算周期影响有所下滑，进而影响其盈利水平。目前位于雅砻江中游的两河口及杨房沟水电站（合计装机450 万千瓦）正在建设中，预计于2021-2023 年逐步投产，有望进一步增厚公司盈利水平。
公司拟发行GDR 推动海外资产布局，同时处置部分火电资产，看好长远发展，维持“买入”评级
公司拟发行不超过6786 万份GDR 并在伦敦证券交易所上市，所募集资金预期将主要用于海外优质电力资产并购及投资。此事项已获得中国证监会批准，尚需获得英国相关证券监管部门的最终批准， 存在一定的不确定性。我们认为GDR 的发行将助力公司国际化布局，未来有望提升公司盈利水平。
公司近期公告，拟挂牌转让部分火电资产，主要包括国投宣城51%股权、国投北部湾55%股权、国投伊犁60%股权、靖远二电51.22%股权、淮北国安35%股权和张掖发电45%股权。相关火电资产合计权益净资产为16.1亿元，拟挂牌价格下限为26.6 亿元，整体资产有明显增值。考虑到此部分火电资产近年盈利情况较差，此次交易有利于公司调整和优化资产结构，推动整体战略实施，提升公司盈利能力。
考虑到雅砻江水电运营稳定，未来内生增长确定性较高，同时公司火电盈利持续改善，我们预测公司2019年—2021 年EPS 分别为0.71、0.74、0.80 元，维持买入评级
风险提示
雅砻江流域来水波动风险；电价调整风险