投资要点
公司发布2019 年三季报：营收29.98 亿元（-30.23%）；归母净利润2.98亿元（+15.55%）；扣非后归母净利润2.35 亿元（+28.97%）。
深圳通信出表致营收减少，毛利率持续攀升。2019 年前三季度，公司营业收入同比下降30.23%，主要系深圳通信2019 年5 月起不再并表所致。而公司归母净利润增速为正，主要系毛利率大幅增加所致。公司营业成本17.02 亿元（-47.06%），主要系：1）深圳通信不再并表；2）公司高附加值业务占比增加所致。毛利率43.22%，大幅增加18.19pct。自公司2018 年开始剥离手机通信业务，聚焦主业军用电子以来，盈利能力大幅增强，毛利率持续攀升。
2019Q3 公司实现营收8.25 亿元（同比-35.29%，环比-18.64%）；归母净利润0.79 亿元（同比+64.58%，环比-30.09%）；扣非后归母净利润5119 万元（+34.92%）。毛利率48.97%，同比大幅增加18.72pct，环比增加2.46pct。
2019 年前三季度，公司期间费用8.27 亿元（+17.49%），占营业收入比例27.6%，同比增加9.79pct，主要系本期营收同比大幅减少所致。
IGBT 正开展送样工作，未来有望成为新增长点。公司目前正在开展IGBT 相关芯片的研发及产品送样工作，时机成熟即可批量生产。公司IGBT 业务主要依托全资子公司振华永光，振华永光是专业从事半导体元器件研制和生产的企业，其军用二极管市场占有率达40%。随着IGBT 未来批量生产，振华永光有望迎来新的增长点。
我们调整公司的盈利预测，预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.53/0.65/0.78元/股，对应PE 为31/25/21（2019/10/30）倍，维持“审慎增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧，需求增长不及预期；振华通信对公司欠款约2.1 亿元无法偿还风险。