2019前三季度业绩符合预期
公司公布前三季度业绩：收入29.98亿元，同比下降30.23%；归母净利润2.98亿元，同比增长15.55%；扣非后归母净利润2.35亿元，同比增长28.97%。注意到受会计政策变更影响，1~3Q归母净利润增加了2,761万元，剔除该因素后，归母净利润同比增长25.17%。符合我们预期。
聚焦高新电子元器件，毛利率提升明显。公司前三季度营收下滑30%，毛利率提升18ppt至43%、毛利润同比增长20%，我们判断主要由于公司主动聚焦高新电子、剥离振华通信，高端产品占比持续获得提升。整体期间费用率28%，同比增长10ppt，主要由于管理费用率增长5ppt。此外，前三季度投资收益同比减少0.65亿元，主要由于联营企业效益变动。
发展趋势
产品结构趋于合理，期待开启新一轮成长周期。公司拥有十余家子公司，在新型电子元器件领域具有较高技术实力与品牌影响力，其中振华新云（钽电容器）、振华云科（片式电阻）、振华富（片式电感）等子公司均为各细分市场龙头。我们判断，随着低毛利业务基本剥离，未来公司将持续受益于信息化与国产化的加速推进（2020年基本实现机械化、信息化建设取得重大进展，2035年基本实现现代化），有望进入新一轮增长周期。
股权激励激发公司长期稳健成长。公司已推出股票期权激励计划，充分激发核心人员积极性。当前激励计划的业绩考核以2018年净利润为基础，2018~2022年净利润CAGR13%（考核期2020-2022年）。
盈利预测与估值
小幅上调毛利率预测，同时考虑到会计政策变更影响等因素，调整公允价值变动收益及其他收益等项，上调2019/2020净利润预测19.4%/15.6%至3.53亿元/4.39亿元。以我们模拟调整后的2018年净利润为基期，2019/2020年分别对应14%/24%同比增速。
公司当前股价对应23.8x/19.2x2019e/2020eP/E。参考可比公司估值中枢，我们给予公司29x/23x2019e/2020eP/E，维持目标价19.6元，潜在涨幅20%。维持跑赢行业评级。
风险
装备订单及交付的不确定性。