核心观点：
公司发布2019 年三季报，19Q3 归母净利同比下滑60.18%
分众传媒发布19 年三季度报告，19Q1~Q3 合计实现营收89.06 亿元，同比下滑18.12%；实现归母净利13.6 亿元，同比下滑71.72%；实现扣非归母净利8.79 亿元，同比下滑79.06%。单Q3 实现营收31.89 亿元，同比下滑15.33%；实现归母净利5.82 亿元，同比下滑60.18%。根据公司此次披露的业绩指引，全年预计实现归母净利17.5~20.5 亿元，单Q4 预计实现归母净利3.9~6.9 亿元，单Q4 同比变动幅度为-74.7%~-54.2%。
日用消费品类广告主投放增加或是营收驱动之一；整体毛利水平逐步回升
分媒体来看，我们认为Q3 楼宇媒体整体营收环比表现回暖，日用消费品类广告主或是主要推动因素。影院媒体方面，依旧表现疲软。盈利能力来看，单Q3整体毛利率为47.7%，环比有所提升，单Q3 净利率为18.3%，相比Q2 提升4.2pct。我们认为整体毛利率提升主要来自于楼宇媒体毛利率水平的提升，影院媒体方面Q3 预计对整体毛利水平有所拖累。
今年以来的投放账期管理有所成效，营业收入收现能力在提升
Q3 单季度信用减值损失合计1.71 亿元，我们认为主要是账龄在390 天以上应收账款回收困难。从今年产生的应收账款来看，公司加大回款进度的跟踪和落实，新坏账产生能够得到有效控制。Q3 单季度经营活动产生的现金流量净额10.06 亿元，在营收同比下滑的情况下，经营性现金流量净额能实现同比大幅增长，体现营业收入收现能力在提升。
投资建议
预计分众传媒19-21 年将实现归母净利19.6/31.8/43.1 亿元，EPS 分别为0.13/0.22/0.29 元/股，2019/10/30 收盘价对应PE 分别为45.3/27.9/20.6X。我们认为分众传媒作为电梯媒体的首创者，公司的点位优势以及销售能力依旧存在，18 年下半年以来受经济下行影响，营收端有一定压力；同时加速点位布局使各季度成本明显上升，带来整体盈利能力的下滑。但随着新增的点位利用率逐步提高，规模效应将持续释放，需求回暖之后预计营收将逐渐恢复；扩张节奏放缓之后成本将稳定。预计公司20/21 年营收增速分别为18.1%/17.0%，归母净利增速分别为62.5%/35.4%。考虑公司龙头地位以及2020 年之后的增速恢复，给予公司2020 年30XPE，对应合理价值6.6 元/股，维持“买入”评级。
风险提示
1）宏观经济不景气；2）市场竞争加剧；3）电影票房不及预期；4）减值不确定性。