核心观点
事件：
公司前三季度实现营业收入94.06 亿元（YoY+39.93%），调整前去年同期31.14 亿元，调整后67.23 亿元，实现归母净利润1.35 亿元（YoY-45.40%），调整前去年同期2.46 亿元，调整后2.48 亿元。其中Q3实现营收37.03 亿元（YoY+6%），调整前去年同期12.18 亿元，调整后34.92亿元，归母净利润5933 万元（YoY-33.83%），调整前去年同期9014 万元，调整后8965 万元。
北京豪威并表，将成公司业绩支柱：公司今年前三季度营业收入94.06 亿元（YoY+39.93%），净利润3.79 亿元（YoY+65.5%），归母净利润1.35亿元（YoY-45.40%），收入大幅提高主要是因为去年1-4 月北京豪威未纳入合并报表，归母净利润和净利润有较大差距主要因为公司在7 月30 号才完成对北京豪威85.53%股权的过户手续，从而产生大量的少数股东损益。从Q3 单季来看，公司实现营收37.03 亿元（YoY+6%），毛利率25.34%，同比提高1.8 个百分点，净利润1.14 亿元（YoY+49.7%），归母净利润5933万元（YoY-33.83%）。从全年的业绩来看，由于分销产品中被动元件今年价格有较大下降，公司本部收入和利润会相比去年有所下滑，北京豪威将成为公司业绩的主要贡献来源。
CMOS 市场潜力巨大，国产替代核心标的有望充分收益：2018 年全球CMOS 芯片市场规模154.78 亿美元（YoY+11%），预计2019 年为170.47亿美元（YoY+10%），2024 年可达239.86 亿美元，增长的主要驱动力为手机（份额约63%）、安防和汽车，其中手机主要来自于像素提高以及单机摄像头使用量增加（从2019 年的单机2.5 个增长到2024 年的3.4 个）。
2018 年全球前三大CMOS 供应商索尼、三星、豪威的份额分别为50.1%、20.5%、11.5%，CMOS 芯片为手机、安防摄像头的核心零部件，考虑到国产厂商在手机以及安防领域的巨大的市场份额，目前国产化率还处于较低的水平。公司为全球第三大CMOS 供应商，作为国内CMOS 芯片的核心标的，未来有望充分受益于CMOS 市场的增长以及国产替代的趋势。
48M、三摄进一步普及，设计能力突出公司有望持续受益： 48M 像素手机正在从中高端手机往千元机普及，荣耀于9 月9 日推出的Play 3 是首款硬件直出4800 万像素的千元机，售价999 元起，有望带动48M 像素手机加速普及。另外，今年三摄手机渗透率预计只有15%，2020 年和2021 年有望达到35%和50%，渗透率有望大幅提升。公司在手机CMOS 芯片设计上拥有深厚的技术积累，与索尼的4800 万像素CMOS 芯片均有直出的能力（三星的GM1 不具备直出4800 万像素的能力），未来有望受益于48M像素手机的加速普及和三摄渗透率的快速提高。
维持“推荐”评级：我们看好CMOS 芯片未来广阔的市场空间，公司在CMOS 芯片深厚的技术积累，以及在国产替代背景下有望带动公司份额持续提高，预计公司2019-2021 年归母净利润为8.24 亿元、21.43 亿元、28.26亿元，EPS 分别为0.72 元、2.48 元、3.27 元，对应PE 分别为148.66X、43.31X 、32.83X。
风险提示：国产化进度不及预期，CMOS 需求不及预期，代工厂涨价超预期，新产品推出进度不及预期。