事件：10 月30 日，公司发布2019 年三季报，前三季度实现营收3.48 亿元，同比增长42.95%，实现归母净利润7,648.31 万元，同比增长33.66%，扣非后归母净利润6,036.11 万元，同比增长28.95%。
三季度业绩低于预期，全年高增长趋势不改：2019Q3 实现营收1.48 亿元，同比增长35.86%，实现归母净利润3,634.69 万元，同比增长4.50%，扣非后归母净利润3172.79 万元，同比增长12.73%，业绩低于预期。鉴于公司现有存货2.19 亿元，同比大幅增长68.26%，判断公司存在较多进行中订单，预计三季度业绩波动主要由于部分订单延迟确认导致，截止报告期末，公司预收账款4.16 亿元，同比增长15.25%，估计在手订单约10 亿元，订单量充足，公司历来四季度订单确认占比高，利润贡献占全年比重大，我们认为，三季度业绩波动不改全年高增长趋势。
费用方面，销售费用率2.31%，同比上升0.57 个百分点，预计是临床CRO、药物警戒等新业务加大市场开拓力度导致销售费用增加，管理费用率18.47%，同比下降3.38 个百分点，预计是生物资产支出减少所致，财务费用率-0.63%，同比上升0.6 个百分点，整体期间费用率20.15%，同比下降2.21 个百分点。公司持续加大研发投入，研发费用2,674.44 万元，同比增长47.04%，研发费用率7.68%，同比上升0.22 个百分点。
公司综合毛利率51.56%，同比下降1.73 个百分点，净利率21.80%，同比下降1.66 个百分点，利润率下滑主要受动物成本上涨、人员薪酬增加、新动物房投入使用导致折旧增加等因素影响。
新产能投放+布局海外业务加速业绩增长，药物警戒与临床CRO 有望成为新利润增长点：北京昭衍小动物房翻新及苏州昭衍动物房3 号楼、7 号楼均于2019 年上半年投入使用，二者合计新增动物房使用面积超11,000平方米，有效缓解公司产能瓶颈，服务通量与容量进一步提升，广西梧州实验动物基地已完成规划设计并开工建设，重庆昭衍项目预计将于年内开工，新产能的陆续投放有力支撑公司未来业绩。公司收购美国新英格兰地区前三大临床前CRO 公司之一Biomere 进展顺利，有望在年内完成股权交割，进一步完善公司在美国的市场布局，获得其优质客户资源。
新业务药物警戒与临床CRO 市场开拓顺利，子公司昭衍鸣讯已与多家企业建立药物警戒合作关系，服务范围涵盖药品、医疗器械、疫苗等，进一步补充和延伸了昭衍新药的服务体系，全资子公司昭衍医药目前已签约多家市级以上医院，与其共同建设药物早期临床中心，预计年底前可以正式承接临床CRO 业务，未来有望成为公司新的利润增长点。
投资建议：公司是国内临床前安全性评价细分领域龙头，具有市场最全GLP 认证，充分受益创新药红利，在手订单充足，新产能陆续落地，同时通过外延并购加速海外业务布局。药物警戒与临床服务业务进展顺利，有望成为公司新的利润增长点。我们预测公司 2019-2021 年 EPS 分别为0.98/1.41/2.01 元，对应市盈率分为 66X、46X、32X，维持“推荐”评级。
风险提示：医药政策变动风险；竞争加剧风险；市场开拓不达预期；在建工程进度不达预期。